国泰君安：当迪士尼遇到自贸区 10股有望翻番

　　锦江投资

　　公司主业是客运业和物流业，客运业主要包括出租车业务、租赁车业务和汽车修理业务，物流业务主要包括国际货运代理业务、机场货运站仓储业务和第三方物流业务。公司汽车综合接待能力处于行业领先水平，出租车业务、服务及经营水平名列行业前茅。公司租赁车业务是上海业内龙头，在国宾和大型国际会议接待用车市场排名第一。公司下属的锦海捷亚物流管理公司的机场仓储业务发展势头迅猛，与上海机场集团、德国汉莎航空公司三方合作的机场一期货运站运行良好。公司将以合资合作经营、兼并收购、委托经营管理等方式，立足上海，将优势产业向全国各经济中心城市的出租汽车、长途客运、汽车租赁市场，以及国内国际进出口货物的空运、海运和快件运输代理业务延伸，并通过证券市场平台，以股权转让、国内外合资等资本运作方式拓展核心产业、培育新新产业，实现服务区域突破、服务品种突破、对外合作突破、业务规模突破、盈利水平突破，做强企业、做大产业、做响品牌，实现“全国旅游客运业第一”的目标。

　　界龙实业

　　公司主营包装印刷，广泛涉足房地产开发、金属制品(轴承钢丝)、食品、稀土研磨材料、商业贸易等产业。公司主业包装印刷业发展迅速，实力雄厚，有9家专门从事各类包装印刷、书刊、报纸、商业票据及印刷器材的生产企业，已形成规模经营。公司承印的印刷品在国内外屡获金奖，其中，高档画册《锦绣文章》成为胡锦涛主席访美时赠送耶鲁大学的首要图书。“界龙”平版印刷工艺制品自2004年起连续多年被评为上海市名牌产品。2008年界龙获评上海市著名商标。

　　豫园商城：业绩超预期，有望迎来迪士尼行情

　　研究机构：国泰君安证券

　　投资建议：迪士尼题材风生水起，国资单季再次增持1800万股，维持目标价12元，增持评级。迪士尼开园后首年客流量预计达1000万，测算将撬动消费增量超过400亿元，豫园商城身处上海旅游旺地且旗下拥有本地特色美食品牌“南翔小笼”(有望入驻迪士尼园区)，首当其冲享受客流增加带来的巨大消费增量。此外大股东复星集团大幅增持后，国资委2Q/3Q分别增持500/1800万股，不排除股东后续继续增持可能，公司未来有望成为集团“商旅”并购及整合平台。

　　“雨欲来而风先至”，从奥运及世博会历史表现来看，相关题材股行情有望提前到来。北京奥运会相关题材股行情提前9个月，持续时间为两个月，期间首商股份(西单商场)、华联股份等商业股涨幅均在70%以上，远远领先于期间零售行业及沪深300指数；世博会相关题材则提前达16个月，并贯穿2009全年(有一定市场整体向好因素影响)，老凤祥、豫园商城等本地商业股表现同样惊艳。我们认为，本轮迪士尼题材行情已经启动，相关工程进展及政策颁布均有望成为上涨驱动因素。

　　单季业绩增长46%，超市场预期。受困于金价下跌及2013年高基数，3Q收入下降25.8%，符合市场预期；通过品类销售结构调整，公司3Q毛利率同比增加1.3pct至10.0%，使得单季/前三季净利润同比分别增长45.9%/-16.2%。此外金价在经历显著下滑后有望企稳，届时有利于促进黄金珠宝消费，公司盈利能力将逐渐回升。维持2014-2016年EPS预测为0.7/0.79/0.91元不变，目标价12元、维持评级。

　　催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布

　　风险提示：经济持续低迷；金价持续下跌；存货跌价损失等。

　　老凤祥：黄金需求维持低迷，品类调整致毛利率大幅提升

　　研究机构：平安证券

　　事项：老凤祥今日发布2014 三季报，1-3Q 实现收入267.42 亿元，YoY=-1.69%，归属母公司净利润7.25 亿元或EPS=1.387 元，同比增长14.66%；扣非后净利润6.93 亿元，同比增长16.33%。业绩符合预期。

　　平安观点： 3Q 行业需求继续下滑，但降幅较2Q 有所收敛，但公司继续录得明显强于行业的收入及利润表现。考虑到公司9月份完成的订货会情况仍然良好，我们相信公司及其经销商体系在今年行业景气度极差的情况下经营状况较为稳健、市占率大幅提升。公司毛利率明显提升，料为公司品类结构改善所致，这是公司品牌价值最好的试金石，也是未来盈利的保障。

　　收入继续下滑，但降幅收窄。

　　3Q 单季公司实现收入83.85 亿元，同比下滑7.12%，但较2Q 单季9.22%的降幅有所收窄，我们预计全行业3Q 销售额继续下滑30%左右，因而公司的市占率进一步提升。按老凤祥终端销售价格推算，我们测算3Q 单季公司销售黄金吨数为20 吨，较去年同期下降2.98%。值得注意的是，公司近期公告拟以2亿元收购上海城隍珠宝100%股权，以增加在城隍庙等重点地区的渠道规模，这是公司第一次通过收购方式拓展渠道。我们认为借助资本的力量，在行业景气度差、大量弱势品牌退出的时点兼并收购，对于公司巩固规模优势极其有效。

　　毛利率大幅提升，料为品类结构改善所致。

　　3Q 单季公司毛利率达到9.02%，同比大幅增长1.41%，对冲了收入下滑的负面效应。影响公司毛利率的因素众多，大致包括：1、订货会时点的金价以及公司对该时点之后金价的判断，这些会影响公司的套保策略及订货会加价率；2、公司的品牌溢价、渠道的经营效率和终端定价；3、公司的品类结构等；4、合理的会计准则调整等。其中第一项通常随金价波动对毛利率产生立刻影响，而第二、三项取决于公司长期战略和经营能力。考虑到今年三季度金价整体波动不大，因而我们认为毛利率的改善体现了公司近几年来的品牌战略和品类结构调整的效果。

　　此外，公司在费用控制方面维持了一贯水准，3Q 单季期间费用率下降了0.36个百分点，经营杠杆明显改善，并导致单季净利润增长25.82%。而单季度5.97%及1-3Q 累计4.54%的营业利润率均为历史最好表现。

　　维持14/15/16 年EPS=1.6/2.05/2.65 不变，强烈推荐评级。

　　我们认为公司未来的投资价值来自于两点：首先，未来几年黄金及非黄金销售领域的进入门槛将大幅提升，龙头公司在这轮行业不景气当中其实受益匪浅，老凤祥及周大福等企业的规模优势将转变为品牌价值，而随着老凤祥非黄金品类占比公司盈利能力将继续改善；其次，新一任管理层有望更好的利用资本市场的力量，通过融资或兼并收购，实现跨越式发展，而随着国企改革的春风，公司股权结构也有望重新梳理，这对公司长期资本运作也是极大帮助。

　　公司于9月份完成的订货会对四季度及明年一季度业绩有很大影响，据我们了解公司出货金额同比增长约10%，但考虑到四季度至今金价下行可能对经销商体系产生压力进而传导至公司，因此我们维持14-16年EPS=1.6/2.05/2.65预测不变，其中14年公司经营利润增长预测为11.1%(与13年剔除土地拆迁补偿后业绩比较)，略低于1-3Q增长。维持“强烈推荐”评级不变。

　　风险提示：经济复苏缓慢，消费低迷；黄金价格持续下行导致终端需求萎缩。
责任编辑：紫竹林