北京公积金贷款额度6年来首调 概念股爆发

　　


　　首开股份：受益于北京市场复苏，维持买入评级

　　来源：

　　瑞银证券 撰写时间：

　　2014-12-10

　　北京房地产市场销售回暖，库存开始下降

　　北京目前住宅可售面积为 1072万平米，去化周期仅 9个月，我们认为不存在供给过剩的问题。住宅销售面积单月同比数据逐渐回升，我们预计将在 12 月转正，伴随库存的下降，购房者对于北京房价上涨预期或将在 2015年上升，项目布局北京占比高的开发商销售额有望在 2015年获得高增长。

　　公司 32%土地储备位于北京区域，2015年销售额预计增长 32%

　　公司土地储备 1280 万平米，27%位于北京市内，5%位于环北京区域，是我们覆盖公司中北京区域项目占比最高者，也有望最受益于北京楼市回暖。我们预测 2015 年销售面积可达 173 万平米，销售额将达到 251 亿，同比增长32%。

　　受益降息，2015年预计可节省利息支出 1.8亿

　　14 年三季度末公司净负债率 200%，有息负债共 442 亿元，我们测算，降息40BP，将使公司在 2015年节省 1.8亿利息支出，但由于利息支出节省体现在地产公司利润表中将滞后，预计 2015 年因利息支出减少而增加的净利润仅0.27亿，占2015年预测归母净利润的 1%。

　　估值：目标价自 7.02元上调至 10.00元，维持买入评级

　　我们上调 2016 年销售结算均价，将 14/15/16 年 EPS 预测自 0.93/1.21/1.45元调整为 0.93/1.21/1.62 元，目前股价对应 14年 PER为 7.6倍，低于我们覆盖公司平均 14年 8倍的水平，我们认为公司位于北京区域项目不受全国供给过剩的影响，参考可比公司 14 年交易 PE 的上限，基于 2014 年 PER10.8 倍(元 7.5倍)给予目标价 10元，目标价相对 NAV折价 15%，目标价对应 PEFWD 为 10 倍，超出近 4 年均值一个标准差，且处于近 4 年最高水平。我们认为北京市场在 15年有望回暖尚未被市场充分预期，维持买入评级。
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