房企扎堆一线城市抢地 地产股顺势起舞

　　首开股份:投资收益下降，长期受益京津冀一体化趋势

　　首开股份600376

　　研究机构：安信证券分析师：万知，何益臻撰写日期：2014-03-20

　　毛利率和投资收益下降:公司发布业绩快报，2013年实现收入和利润分别为135亿和12.9亿，同比分别变动+6.51％和-20.3％。EPS为0.57元。ROAE为9.56％，同比降3.31个百分点。净利润明显下降一方面是因为公司结算项目的毛利率有所下滑，另一方面参股子公司实现的投资收益有所下降。

　　从净利润方面来看，公司2013年净利润率为9.6％，低于行业均值，可比公司万科、招商地产、北京城建分别为11.2％、12.9％和16.7％。

　　已进军廊坊，将长期受益于京津冀一体化:公司在北京项目储备超过550万平方米，占其土地储备的30％。此外，公司在环北京周边仍有部分土地储备，我们认为公司未来将受益于京津冀一体化的发展。在京津冀一体化的推进下，廊坊将是参与京津资源分配的主力，其本身已经开始被动承接京津的产业转移及人口外溢，与北京相接，实现"1小时城市圈"缺的或许只是一条地铁。一体化交通体系建成后，北京、天津的产业及人口转移将从目前的被动转变为主动，廊坊迎来历史性机遇。公司在廊坊拟建国风悦都项目，规划建筑面积43万平，目前正处在前期工作。

　　投资建议:维持"买入-A"评级:公司是北京龙头地产开发企业，是为数不多的同时参与北京及廊坊开发建设的企业，将长期受益于京津冀一体化。首开目前在北京的项目储备超过550万平方米，是北京区域龙头。另一方面，公司已经进入廊坊区域深度参与廊坊与北京的建设，我们认为公司未来将在京津冀一体化中发挥重要作用。此外，公司发布了定增预案，发行价不低于5.93元，募集资金不超过40亿，目前股价大幅低于增发底价。我们调整公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.99和1.23元，目标价6.05元，维持买入-A评级。

　　风险提示:金融体系去杠杆、经济增速下滑超预期，再融资受阻。
责任编辑：zdsh