房企扎堆一线城市抢地 地产股顺势起舞

　　阳光城：扣非后业绩大幅增长，看好公司多元化探索

　　来源：　 安信证券 撰写时间：　 2014-04-08

　　扣非后业绩大幅增长，房地产业务占比提升：2013年营业收入和利润分别为74.4亿和6.5亿，同比增长36.5％和16.7％。EPS为0.64元。净利润增速略低于收入的主要原因主要是由于去年确认了1.25亿的营业外收入，扣非后净利润增速为42.2％。年ROAE为24.8％，较去年略降低2.5个百分点。综合毛利率为29.8％，较2012年上升4.24个百分点，上升的主要原因是毛利率高的地产业务占比的提升，地产业务毛利率36.3％，同比降低2.6个百分点，但占收入的比重上升16.9个百分点至81.4％。三费合计5.9亿，同比增78.9％，占比上升1.9个百分点至8％。其中销售费用和管理费用合计5.7亿，同比增117％。公司拟10股派0.6元(含税)，分红率9.61％，同比下降4.78个百分点。

　　销售保持快速增长，拿地力度加大：2013年度公司实现结算面积和金额分别为66.3万平和60.6亿元，同比分别增长80％、72.4％，主要是由于位于福建、西安、厦门和兰州的项目结算增加。公司未披露销售具体数据，现金流量表中销售商品及劳务收到的现金145亿，同比增132％，期末预收款114亿，同比增226％，销售仍保持快速增长。全年新增19块土地，计容土地面积385万平，同比增54％。新增项目楼面均价3578元/平。新增土地中41％处在大福建地区，21.2％为大西北，7.4％处在长三角。

　　财务状况良好：公司剔除预收款后的资产负债率为51.9％，同比下降3.2个百分点。账面现金25.8亿，同比增长166.8％。通过信托融资、基金合作、委托贷款等多种方式，筹集资金96.73亿元，期末公司短期借款和一年内到期的非流动负债分别为16.3亿和24亿。2013年至报告日，公司累计偿还融资金额57.4亿，其中提前偿付3笔融资计划，合计26.9亿。

　　维持"买入-A"投资评级：公司正从区域公司向全国化公司迈进，我们预计公司2014年销售仍将保持快速增长。公司计划以11.44元/股发行2.3亿股，募资不超过26亿，目前股价低于增发价。并且公司控股股东及实际控制人计划继续增持公股份。值得注意的是公司此前公告与星网锐捷合作向智能家居、互联网社区服务延伸，此次拟对公司章程进行修订，在公司营业范围中增加"对医疗健康行业的投资及投资管理"。我们调整公司2014-2015年EPS分别为1.17和1.75元，上调目标价至14年11X，12.87元。

　　风险提示：房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。
责任编辑：zdsh