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房企扎堆一线城市抢地 地产股顺势起舞

来源:中金在线/股票编辑部    作者:佚名   2015-01-06 08:46:21
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  金地集团  (600383 股吧,行情,资讯,主力买卖):年报及一季报:毛利率下滑拖累业绩

  来源:  平安证券撰写时间:  2014-04-28

  事项:公司公布2013年年报,实现营业收入348.4亿元,同比增长6.0%,归属上市公司股东净利润36.1亿元,同比下降2.9%,实现EPS0.81元,低于此前市场预期。公司拟每10股派发现金股利1.6元(含税)。公司同时公布2014年一季报,一季度实现营收31.5亿,同比下降25.9%,净利润4934万,同比下降73.7%,实现EPS0.01元,同比降75%。

  平安观点:

  毛利率下滑拖累业绩

  2013年公司实现结算收入334.9亿元,结算面积276.1万平,同比分别增长5.1%和14.5%。由于期内主要结算2012年调价换量及2009-2010年高价地项目,公司房地产业务结算毛利率同比下降5.7个百分点至26.3%。公司期内对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量,增厚2013年净利润约13亿,因此尽管同期毛利率大幅下降,但净利润同比仅下跌2.9%。扣非后净利润同比下降24.5%。2014年一季度公司毛利率仍处于低位,为24.7%,我们判断随着前期高价地项目逐步结算完毕,全年毛利率仍有望小幅回升。

  销量稳步增长,项目周转提速

  2013年公司累计实现签约金额450.4亿,签约面积359.8万平米,同比分别增长32.2%和25.3%。销售均价12518元/平米,同比增长5.5%,可售充足且产品结构合理是公司销量高增长的主因。区域分布上,公司在西安、沈阳的市占率分别达5.8%和4.3%,杭州、南京市占率亦有3%,传统布局区域份额进一步巩固。在销量高增长的同时,公司进一步加快项目周转速度,平均拿地到开盘周期由12个月缩短至近10个月。2014年一季度受推盘节奏和信贷环境影响,公司实现销售额77.1亿元,销售面积57.7万平,同比分别下降10.9%和11.9%。其中年初450亿存货仅贡献20多亿,后续加快存货去化尤为重要。公司2014年可售货值超千亿,随着推盘量逐步上升,销量增长仍有保障。维持全年600亿销售,同比增长33.2%的判断。

  2013年拿地开工双提速,一季度有所放缓

  公司2013年新增土地储备26个,对应可售753万平,同比增长211.5%。期末土地储备超过2500万平,区域分布上新增项目仍以公司传统布局的一二线城市为主。进入2014年以来,公司拿地相对谨慎,一季度仅新增建面63.3万平,同比下降69.7%。我们认为公司近期拿地趋缓为在目前高地价背景下的暂时性撤退,预计公司全年拿地仍将保持较高积极性。公司2013年全年实现新开工面积573万平,同比增长100%,略低于公司667万平的开工目标。2014年公司计划新开工面积634平,同比仅增长10.6%。一季度公司已实现新开工面积70.8万平,完成全年目标的11.2%。

  净负债率有所上升,但经营仍属稳健

  截止2013年年末,公司在手现金186亿,为一年内到期长短期负债的1.6倍。净负债率43.8%,同比上升11.4个百分点;剔除预收款的资产负债率为44.8%,与期初持平。期末公司债务融资总额352.8亿,平均融资成本6.2%,处于行业较低水平。由于销售收入大于结算收入,期末预收款较期初增长23.6%至302.8亿。2014年一季度公司负债率略有上升,剔除预收款资产负债率为49.7%,净负债率为59.7%。整体来看,尽管净负债率有所上升,但仍处于合理水平,且公司短期偿债压力较小,经营仍算稳健。

  盈利预测与投资评级

  考虑到公司毛利率的调整时间可能长于我们此前预期,我们将公司2014-2015年EPS由此前预测的0.99元和1.25元下调至0.85元和1.16元,当前股价对应PE分别为12倍和8.8倍。从销量来看,公司产品结构持续改善,积极补充土地储备,后续可售和销量均有保障。从业绩来看,随着近期新增土地逐步进入结算周期,未来毛利率有望逐步恢复。维持公司"推荐"评级。

  风险提示:销量不及预期的风险。
责任编辑:zdsh

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