军民融合步伐加速 军工行业16只个股围猎全攻略

　　多重利好加快军民融合步伐，也催生了“民参军”的新形式，多家上市公司通过设立军工产业基金切入军工领域。A股上市公司中，卫士通、国睿科技、杰赛科技、太极股份、中信海直、洪都航空、银河电子、高德红外、中航电子、中航飞机、中国重工、闽福发A、成飞集成、中国船舶、北方创业、航空动力等16股值得布局。

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　　===本文导读===

　　【板块分析】上市公司争设军工基金 军民融合步伐加速

　　【个股解析】军工板块16大概念股价值解析

　　上市公司争设军工基金 军民融合步伐加速

　　军民融合作为2015年军工深入改革发展的重点工作，近期再获推动。据了解，1月7日晚间，积成电子、通达动力公告，将通过成立军工产业基金或收购的方式涉足军工领域。而近日召开的2015年国防科技工业工作会议提出，着力落实国家安全和军民融合两大战略，做好国防科技工业“十三五”规划的编制工作。全军武器装备采购信息网也于近日向全社会正式开放。多重利好加快军民融合步伐，也催生了“民参军”的新形式，多家上市公司通过设立军工产业基金切入军工领域。

　　双方通过建立密切、长久及融洽的战略合作关系，充分发挥各自特长及优势，在军工电子、信息化等领域开展合作，实现资源共享、优势互补，利用资源集聚效应，推动军民产业融合发展。本次战略合作，是公司依托在电子信息领域积累的核心技术及产业化经验在军工领域的业务拓展，有助于公司培育和发展新的业务增长点，随着协议的落实和推进，对公司持续长远发展具有重要意义。同时上市公司方面加入军民融合，在一定程度上也会加速军民融合的发展，加速军工改革的步伐。

　　积成电子1月7日晚间公告表示，积成电子股份有限公司(以下简称“公司”或“乙方”) 于2015年1月6日与北京久远贸易有限公司(以下简称“北京久远”或“甲方”)签署了《战略合作协议》。

　　中国证券网讯，1月6日消息，全军武器装备采购信息网1月4日正式上线运行，据了解，全军武器装备采购信息网可实现军队装备采购需求信息发布、企业产品和技术信息推送、军地需求对接、信息动态监测等功能。

　　国防大学经济研究中心教授姜鲁鸣在12月25日召开的第七届中国军民融合年会上表示，目前我国的军民融合程度在30%左右，我国的军民融合正由初步融合开始向深度融合推进。赛迪军民结合研究所所长汤文仙认为，北斗应用和通用航空将成为未来军民融合重点突破的领域。(中国证券网)

　　军工板块16大概念股价值解析

　　卫士通：加密市场爆发，集团注入和行业整合 打造信息安全国家队标杆

　　类别：公司 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2014-12-09

　　金融加密国产化、工控市场启动推动传统加密业务快速发展：卫士通纵向加密认证产品已广泛应用于电网自控系统，2013年电力行业订单已突破1亿元，未来稍作调整便可横向拓展到石油石化、水利枢纽、铁路及轨道交通、城市供水供气供热等领域的工控系统，并已在核电、水利等行业率先取得突破，市场空间潜力巨大。2013年公司研发的高性能金融数据密码机、高性能签名验证服务器通过国密局鉴定，随着明年金融领域开始加密国产化，公司在金融领域有望获得过亿的稳定收入。

　　拥有完整产业链，打造安全信息体系：在注入三零盛安、三零瑞通、三零嘉微后，卫士通已经拥有包括安全芯片、加密设备、终端安全、网络安全、数据安全、安全服务以及集成等六大类产品体系近100余个产品和系统，形成从芯片到产品、从单机到系统的安全信息完整产业链。公司70%以上收入来自政府、军工等部门，未来加密手机、SSLVPN安全接入网关、入侵检测与防御、下一代防火墙等新产品有望在军队领域加速应用，是军队信息安全建设的核心受益标的。

　　集团注入和行业整合打造国家队标杆：卫士通是中国电科公司旗下三十所的唯一上市公司，2014年4月中国电科与成都市签署战略合作协议，共同在成都建设国家示范网络信息安全产业园，8月份进一步明确投资将达130亿，到2017年达产后实现年产值150亿。卫士通作为信息安全子集团的唯一上市公司，有望成为三零所及相关兄弟单位网络信息安全业务的资本运作平台。

　　强烈推荐-A评级：考虑并表，并考虑增发摊薄，预计2014-2016年EPS为0.55元、0.90元、1.33元，现价对应14/15/16年97倍/59倍/40倍PE，考虑注入和行业整合的可能，目标价75.53元，维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示：下游对信息安全投入不及预期。

　　国睿科技：业绩增长符合预期，后续资本运作值得期待

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02

　　2014上半年，公司营收3.52亿元，同比减少6.54%；净利润0.56亿元，同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%，净利润同比增长18.09%。

　　投资要点：

　　公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段，从财务数据来看，业绩增长225%，剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后，置入资产业绩增长18%，高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产)，基本符合我们的预期。

　　军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域，除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外，公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域，在低空开放预期提升的背景下，公司军、民航雷达市场均获得一定突破，雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外，公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业，随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进，进口替代有望加速，航管雷达业务将显著受益。

　　微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%，收入占比达31.61%，其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为，随着国内4G建设投资的大规模展开，民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮，高增长或将延续。

　　公司是14所唯一上市平台，大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地，也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外，14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算，14所13年净资产约88.94亿，扣除上市公司13年7.75亿净资产后，仍高达81.19亿，是上市公司体量的10倍有余，后续资产注入空间巨大，而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是，由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我们认为，大股东在保证上市公司盈利水平的前提下，将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

　　盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元，参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X，考虑到大股东潜在的注入预期，给予一定的估值溢价65X，对应14年公司目标价36.40元，维持“买入”评级。

　　杰赛科技：营收保持平稳增长，云计算逐步实施落地

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-10-29

　　事项：公司发布2014年前三季度报告，实现营业收入11.91亿元，同比增长13.6%；净利润0.43亿元，同比下降2.62%；每股收益0.08元(按最新股本摊薄)；每股净资产2.11元。同时，公司发布14年业绩预告，预计实现净利润0.82~1.12亿元，同比增长-15%~15%。

　　平安观点

　　营收保持平稳增长，全年业绩可期

　　公司前三季度营收同比增长13.60%，主要由于业务规模持续增长、销售订单增加所致，我们预计公众网络综合解决方案和通信类印制电路板仍为收入主要来源。值得注意的是，公司存货和预收账款同比分别增加59.51%和30.56%，预示着公司全年业绩有望实现快速增长。

　　公司综合毛利率为22.73%，较去年同期相比下降2.92个百分点，主要是对外采购成本上升所致。

　　公司成本费用控制良好，销售费用率和管理费用率均呈现下降态势。公司销售费用率为5.09%，较去年同期相比下降0.61个百分点；管理费用率为11.23%，较去年同期相比下降2.21个百分点。

　　4G建设点燃网规业务，云计算逐步实施落地

　　受益于国家LTE网络建设，公司通信网络规划设计业务继续保持增长势头。据14年半年报显示，三大运营商在4G网络建设的投入皆超过百亿元。公司网规收入来源于三大运营商的比重分别约为：联通70%、移动12%、电信4%。4G建设将点燃信息网络建设产品与服务市场，公司网规业务值得期待。

　　公司云计算业务逐步落地，新兴成长空间有望打开。据艾瑞咨询预测，我国云计算产业2013年市场规模已达到1100亿元。云计算服务在互联网、移动互联网、智慧城市等领域加速发展，未来将迎来快速发展期。公司于今年4月份发布自主研发的威邦云产品，包括桌面云、云操作系统、云存储、云终端、云安全和SaaS服务等一系列产品，成为目前国内外具备完整自主知识产权产品链的云产品综合提供商之一，有望分享云计算产业盛宴。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价21元

　　暂不考虑公司外延式扩张影响，根据公司最新经营状况，预计公司14-16年EPS分别为0.23、0.27和0.31元。我们认为市场对于公司股价存在低估，维持“强烈推荐”评级，目标价21元。

　　风险提示：新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。

　　太极股份：营收保持较快增长，国企改革助力百亿收入目标

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-10-30

　　投资要点。

　　事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入28.27亿元，同比增长29.06%；净利润0.86亿元，同比增长0.90%；每股收益0.31元(按最新股本摊薄)；每股净资产6.88元。公司净利润增速符合我们此前的预期。同时公司发布14年业绩预告，预计实现净利润1.77~2.30亿元，同比增长0%~30%。

　　平安观点

　　营收实现快速增长，费用高企阻碍业绩释放进程。

　　公司实现营业收入28.27亿元，同比增长29.06%。其中，三季度营收同比增长10.65%。公司去年四季度智慧城市和银行订单的集中确认，成为13年业绩超预期的主要因素。考虑今年政府、金融、电信等行业项目验收整体推迟，我们预计四季度将迎来集中确认新高峰，全年营收增长有望进一步加速。

　　公司毛利率为14.39%，与去年同期相比微降0.49个百分点。我们判断，与上半年一致，盈利能力下滑仍主要系低毛利业务咨询服务占比提升所致。公司费用率与上年同期相比提升约1个百分点。销售费用和管理费用同比增长62.57%和37.52%。后者急升主要系研发支出成本同比增长419.66%所致。费用率高位运行，成为净利润增速相对较低的主因。但股权激励背景下，长期来看，成本管控力度增强值得期待。

　　全年业绩有望高于预计中值，国企改革助力百亿收入目标。

　　公司预告，全年净利润同比增长0%~30%。我们估计，去年慧点科技并表约3000万元，内生增长贡献净利润约1.47亿元。考虑股权激励保障，即内生增长不低于20%的行权条件，我们预计14年内生增长贡献约1.76亿元净利。并表慧点科技净利润4820万元，全年业绩约2.25亿元，高于全年公司业绩预测中值。

　　国企改革进一步释放活力，并有望助力百亿收入目标。内生增长的角度来看，随着股权激励实施的进行，公司成本管控有望逐步加强。在行业信息化、智慧城市和IT服务牵引下，收入高速增长下的业绩释放值得期待。外延增长的角度来看，考虑公司2016年的百亿收入目标，我们预计明年无论是资产注入还是并购落地的概率极高。假设完成目标，保守估计需并入收入超过30亿元。在国企改革加速背景下，背靠大股东中国电子科技集团，公司长期增长值得期待。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价52元。

　　暂不考虑外延式扩张，根据公司最新经营状况，我们下调公司14-16年EPS预测，分别从为0.87、1.08和1.34元下调至0.83、1.05和1.33元。我们认为公司股价仍然存在上涨空间，维持“强烈推荐”评级，目标价52元。

　　风险提示：新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。

　　中信海直：低空开放渐进，三级火箭已燃

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2014-11-04

　　海油开发市场广阔，市场格局趋稳，收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平，油气产量在能源结构中占比将逐步提升，油气需求复合增长率将维持5~7%，我国天然气对外依存度超过60%，未来将继续维持在高位，深海油气开发力度加大，预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大，公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长，预计营收复合增长率8%~10%，EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风，商业模式待创新，运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素，我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显，政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式，容量400亿；飞行器价格平民化提升保有量，维修市场容量50亿；通航飞行员缺乏近3万人，预期缺口率90%，培训市场尚处萌芽期，市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显，团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场，逐步拓宽维修范围逐步扩大，预计2020年带动EPS增加0.9元；公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议：行业爆发背景下，公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，该预测并未包含陆上通航业务，较为保守，存在上调可能，6个月目标价18元，相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一，详细内容请参见我们深度报告《通航产业：通航春天渐行渐近，产业迎来发展良机》，其他推荐标的为：海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示：通航政策开放不及预期，市场竞争程度超预期。
责任编辑：zdsh