食品饮料：国企改革成破局关键 荐8股

　　低估值板块的轮动是本轮白酒估值修复行情的主因,横向对比来看,白酒估值仍靠后,尚有10%左右空间:

　　估值修复导致白酒板块11 月至今上涨32%:估值提升与板块涨幅同步,14 年11 月1 日白酒板块估值13.6 倍,在所有板块中位居倒数第五位,至15 年1 月6 日至,白酒板块估值修复至18倍,涨幅32%;

　　横向来看,白酒估值修复仍有空间:目前白酒板块估值18 倍左右,位居倒数第七位,仍低于房地产、化工、公用事业等板块,在整体行情较好的情况下,我们认为白酒估值仍有提升空间,短期整体估值有望修复至20 倍左右。

　　近期经销商调研情况反馈:高端白酒库存不高,批价小幅上涨,15年最大不确定性来自供给端:

　　目前高端白酒库存不高,14 年尽管部分经销商出现价格倒挂,但销量企稳,也反应出市场对高端白酒需求仍在,且逐步企稳,同时经销商对未来市场仍有信心,愿意承受短期亏损维护客户;

　　高端白酒短期风险来自于供给端:1)茅台承诺15 年不增量,但不排除年底若经销商提前完成计划,可能变相通过其他方式向市场投放增量。部分经销商预计春节后价格或出现下滑,可能集中在春节前出货,节前价格上涨有一定的压力;2)五粮液返利政策出台后,大商14 年普遍亏损,且目前价格普遍在540 左右,渠道价格仍倒挂。目前尚未签订15 年计划,厂商正在博弈15年补贴政策,在厂家希望挺价和商家希望盈利之间寻找平衡点。

　　15 年是白酒国企改革大年,业绩改善空间大,关注意愿、能力、弹性兼具的品种:国企体制导致跑冒滴漏情况比较严重,建议从业绩释放空间、成本压缩空间以及市值弹性几个角度选择国企改革标的。

　　重点推荐:高端白酒消费基本见底,库存不高,且国企改革有望逐步启动的贵州茅台、五粮液;老白干酒(员工持股计划打开百亿空间,增发摊薄后目标价57-68 元)、山西汾酒(机制、人员、产品、经营均出现拐点,15 年国企改革有望更进一步)、顺鑫农业(主业稳健增长,有收购预期)、泸州老窖(去库存完成后,业绩弹性大),其他标的可优选古井贡酒、洋河股份。(宏源证券)
责任编辑：zdsh