通用航空十三五规划编制启动 概念股有望爆发

　　洪都航空：内生增长最强劲的整机企业，教练机、轻多机、无人战机将持续超预期

　　研究机构：银河证券分析师：陈显帆，王华君撰写日期：2014-12-22

　　投资要点：

　　收入进入高增长期，静待利润释放。

　　公司2013年收入增长28%，2014年前三季度收入增长41%，L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程，预计2015年初将有实质性的进展，国内航空整机毛利率仅为8%，大幅低于国外平均20%-30%的水平，军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间，公司业绩将大幅提升。

　　预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。

　　利剑无人战机2012年底下线， 2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等)，我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

　　成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。

　　成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技，成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市，洪都科技由于和洪都航空关联交易较多，预计未来注入洪都航空概率较大。

　　洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。

　　对于整机类企业，持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品，没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所，这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司，累计生产飞机超过5000架，具有强大的整机制造能力和研发能力，强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力，公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间，公司现有目前处于高速增长阶段，未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面，洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。

　　投资建议：维持公司“推荐”评级。

　　我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元，对应动态PE 为150、68、44倍。

　　四川九洲：受益于空管等业务和集团整合预期投资价值有较大上升空间

　　研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2014-12-31

　　核心观点：

　　公司主业将由数字电视转向空管、信息等军工业务。

　　公司目前主营数字化电视产品等，2014年启动九洲空管和九洲信息，预计2015年完成后，公司的空管业务及物联网业务将成为主要业务，盈利能力将有显著提升，公司将由纯家电类上市公司切入军工行业，成长性和投资价值可看好。

　　九洲空管业务将受益于军用和通航发展。

　　九洲空管的收入绝大多数来自于军航，在国内军航空管市场占有80%以上的市场份额。空管机载防撞系统产品是九洲的核心技术产品，技术达到国际先进水平。空管监视导航产品是九洲空管未来重点发展的产品，预计将呈现较快增长。预计未来九洲空管军品业务将保持25%-30%的增长。

　　民用空管产品的市场潜力很大。九洲空管目前已在民航领域逐步拓展，机载设备已取得民航适航认证，地面ADS-B1090地面站已取得民航认证，后续仍有相关产品将办理民航认证和试航。

　　物流信息化发展空间大，九洲信息有望高速增长。

　　我国军队物流信息化处于起步阶段，未来将较快普及，九洲信息在一些部门形成竞争优势，正在加快扩展，公司在智能安防等民品领域发展势头也较好。

　　集团实力雄厚，公司未来有望继续整合优质资产。

　　九洲集团2013年收入约180亿元，利润约7亿元，远大于上市公司规模。公司作为集团的唯一上市公司，未来有望持续整合大股东优质资产，不断提升投资价值。

　　估值及投资建议。

　　公司收购资产预计2015年完成，基于备考测算，我们预计公司2015年和2016年每股收益分别为0.45元和0.55元。2015年年市盈率为40倍左右，与通航和军工行业重点公司相比，处于偏低水平，再加上公司有持续整合集团优质资产的潜力，投资价值有较大提升空间，给予“推荐”评级。

　　公司是我国现代飞机机载设备维修规模最大、维修设备最全、用户覆盖面最广的航空维修企业，也是中国至今唯一一家以航空维修为主的上市企业，公司主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机中小型发动机的维修，航空技术及软件开发，航空机载设备及航空测试设备的研制和销售业务，公司坚持“质量第一，服务航空”的质量管理方针，先后通过和获得了ISO9001:2000国际质量体系认证、CAAC适航维修许可认证、FAA认证，中国民航局、香港民航处、澳门民航局联合维修管理(JMM)认证以及《零部件制造人批准书》等资质认证和证书。产品品种涉及波音、空客系列及各类支线飞机、通用飞机、直升机、公务机等40多种机型；客户涵盖中国国际航空公司、中国南方航空公司、中国东方航空公司等国家骨干航空企业，以及几乎所有地方航空公司、民营航空公司、中航集团和飞行院校、培训中心(公司)等。

　　公司是一家向全球客户提供厨房小家电和商用智能厨房电器设备产品研发、制造和营销服务的上市企业，经过十多年的快速发展，公司已成为中国最具规模的电饭煲、电烤炉生产基地之一，产品销往全球30多个国家和地区。公司与三洋、东芝已结成战略合作伙伴关系，成为日本三洋小规格电脑电饭煲产品在中国大陆地区唯一的合作伙伴，及日本东芝电饭煲、电磁炉、电煎板、电热水瓶等合作产品在中国大陆地区唯一的合作伙伴。2006年，公司开始开发商用智能厨房电器系列产品，采用国内外先进的理念和数字控制等技术，结合中西烹调习惯，为中国餐饮业提供人性化、智能化的商用厨房电器和设备，以智能、节能、环保、安全、标准五大目标，推动世界中餐厨房电器设备的革命。到目前为止，公司生产商用厨房电器设备已成为国内东方美食大奖赛指定用品，国际红厨帽餐饮联盟推荐产品。公司先后获得“知识产权优势企业”，“广东省高新技术企业”等诸多荣誉。

　　公司是一家提供雷达、通信及其它相关电子产品、工程和服务的高科技企业，雷达是公司最具有核心竞争力的产品，占主营业务收入的一半以上，而且雷达产品由于进入壁垒问题，因此毛利率保持较高水平。随着军用、民用市场对雷达产品需求的增加，公司雷达产品保持了20%以上的年增长速度。另外两大业务中，通讯工程业务带有浓厚的地方色彩，主要集中在安徽省内；通信射频组件业务受全球市场激烈竞争影响，盈利能力出现一定的下滑。

　　公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，主要产品包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统(CPA)、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统。未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台，提升公司在国际、国内的航空领域业务发展能力，实现航电系统战略的有效对接和战略协同，提高公司在技术和产业两个领域的核心竞争力和行业内的定位，利用上市公司平台积极推进具备条件的资产进行专业化整合，做大做强航空电子业务。

　　海特高新

　　公司是我国现代飞机机载设备维修规模最大、维修设备最全、用户覆盖面最广的航空维修企业，也是中国至今唯一一家以航空维修为主的上市企业，公司主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机中小型发动机的维修，航空技术及软件开发，航空机载设备及航空测试设备的研制和销售业务，公司坚持“质量第一，服务航空”的质量管理方针，先后通过和获得了ISO9001:2000国际质量体系认证、CAAC适航维修许可认证、FAA认证，中国民航局、香港民航处、澳门民航局联合维修管理(JMM)认证以及《零部件制造人批准书》等资质认证和证书。产品品种涉及波音、空客系列及各类支线飞机、通用飞机、直升机、公务机等40多种机型；客户涵盖中国国际航空公司、中国南方航空公司、中国东方航空公司等国家骨干航空企业，以及几乎所有地方航空公司、民营航空公司、中航集团和飞行院校、培训中心(公司)等。

　　伊立浦

　　公司是一家向全球客户提供厨房小家电和商用智能厨房电器设备产品研发、制造和营销服务的上市企业，经过十多年的快速发展，公司已成为中国最具规模的电饭煲、电烤炉生产基地之一，产品销往全球30多个国家和地区。公司与三洋、东芝已结成战略合作伙伴关系，成为日本三洋小规格电脑电饭煲产品在中国大陆地区唯一的合作伙伴，及日本东芝电饭煲、电磁炉、电煎板、电热水瓶等合作产品在中国大陆地区唯一的合作伙伴。2006年，公司开始开发商用智能厨房电器系列产品，采用国内外先进的理念和数字控制等技术，结合中西烹调习惯，为中国餐饮业提供人性化、智能化的商用厨房电器和设备，以智能、节能、环保、安全、标准五大目标，推动世界中餐厨房电器设备的革命。到目前为止，公司生产商用厨房电器设备已成为国内东方美食大奖赛指定用品，国际红厨帽餐饮联盟推荐产品。公司先后获得“知识产权优势企业”，“广东省高新技术企业”等诸多荣誉。

　　四创电子

　　公司是一家提供雷达、通信及其它相关电子产品、工程和服务的高科技企业，雷达是公司最具有核心竞争力的产品，占主营业务收入的一半以上，而且雷达产品由于进入壁垒问题，因此毛利率保持较高水平。随着军用、民用市场对雷达产品需求的增加，公司雷达产品保持了20%以上的年增长速度。另外两大业务中，通讯工程业务带有浓厚的地方色彩，主要集中在安徽省内；通信射频组件业务受全球市场激烈竞争影响，盈利能力出现一定的下滑。

　　中航电子

　　公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，主要产品包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统(CPA)、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统。未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台，提升公司在国际、国内的航空领域业务发展能力，实现航电系统战略的有效对接和战略协同，提高公司在技术和产业两个领域的核心竞争力和行业内的定位，利用上市公司平台积极推进具备条件的资产进行专业化整合，做大做强航空电子业务。
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