机场：四主题把握投资机会 荐2股

　　2014年回顾:国际客运两位增长,货运是亮点

　　2014年1-10月,行业(旅客吞吐量前50机场)起降架次、旅客量分别同比增长7.8%、9.3%,较2013年同期略有下滑;我们预计,国内航线旅客量同比增长9-10%,受益于出境游的快速增长,国际航线旅客量将同比增长14-16%。值得注意的是,1-10月货运量同比增长9.6%,较以前年度明显回升,我们预计主要源于美国经济回升带动国际货运量的持续增加。

　　2015年展望:寻找A股市场值得投资的机场股票

　　影响机场业绩的因素主要包括需求、产能利用率、资本开支。我们预计:1)需求:2015年机场行业国内、国际旅客量分别同比增长9-10%、16-18%;2)产能利用率:影响起降时刻提升幅度,上海机场、深圳机场极限产能利用率分别为64%、66%,产能富裕,白云机场基本饱和;3)资本开支:巨额折旧等成本导致投产当年业绩大幅下滑,厦门空港T4航站楼2014年底投产,或对2015年业绩产生重大影响。我们认为深圳机场、上海机场基本面较其他上市机场更好。

　　2015年全球机场估值比较:中国机场具有吸引力

　　2015年全球主要上市机场中,欧美澳机场PE/PB估值一致预期分别为24.7/2.83倍,亚洲机场PE/PB估值一致预期分别为35.1/2.56倍,而我们估算A股上市机场PE/PB估值分别为17.2/1.68倍,明显低于欧美澳及亚洲机场估值。其中,深圳机场2015年PB估值仅1.22倍,全球主要上市机场中最低;上海机场2015年PB为1.91倍、PE为16.2倍,我们认为其估值也具有优势。

　　投资策略:推荐深圳机场、上海机场

　　我们认为从需求、产能、资本开支以及估值角度分析,深圳机场、上海机场是2015年A股市场最具有投资价值的机场股票。(瑞银证券)
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