煤炭：盈利预期推动估值修复 荐3股

　　投资要点

　　2014年回顾:市场表现前低后高,年底盈利现企稳迹象

　　回顾2014年,无论从市场表现还是煤价表现,均可以用前低后高来形容,区别在于时间节点的不同。而从行业盈利角度来看,三季度净利润下滑幅度显著缩窄,显示盈利下滑企稳的迹象。

　　供给收缩及成本下降,推动2015年行业盈利见底回升

　　2015年煤炭行业仍处于需求不足的困境,继而对于国内产量的释放延续压制态势,政策的实施对于进口量的压缩形成利好。整体来看,我们认为,2015年国内产量基本持平,进口量压缩下滑将促使国内供给收缩,煤价预期企稳回升,企业经营中税费的压缩以及流通环节税费的规范,将有助于行业盈利见底回升。

　　行业已进入十字路口,国企改革与综合能源业务是必然之路

　　产业发展角度之:国企改革:我们认为,不论煤炭还是电力均以国有企业为主,现有产业集中度已相对较高,未来进一步提升空间有限,可行的方式,在于实现电力及煤炭企业的交叉持股,以及引入产业链上下游业务的民营资本,形成产业链一体化。

　　资本市场角度之:综合能源业务:从美国四家煤炭上市企业Peabody Energy、Arch Coal、Consol Energy、Alpha Natural的市场表现来看,仅有Consol Energy近10年来始终大幅跑赢标普500能源,我们认为其归功于对天然气业务的收购,使得该业务从2001年至2013年对应收入比重从5%提升至30%,公司相对于煤炭企业享受更高的估值溢价。

　　2015年投资策略:板块估值仍有修复空间,关注三条主线

　　伴随板块盈利弹性的恢复,综合考虑2015年的流动性宽松、煤价上行和盈利改善预期,我们认为2015年煤炭板块估值将继续修复,煤炭板块的估值相对优势以及低配置比例使得板块体现高弹性,我们上调行业评级至“增持”。

　　综合考虑板块ROE恢复情况以及煤炭板块与沪深300的溢价率情况,我们认为煤炭板块PB TTM均值有望从2014年的1.06倍修复到2015年的1.26倍,估值中枢至少有18.46%的空间,建议关注三个可能的阶段性行情和三条主线:国企改革_盘江股份  （600395 股吧,行情,资讯,主力买卖）、综合能源利用_露天煤业  （002128 股吧,行情,资讯,主力买卖）、资源稀缺及盈利弹性好_潞安环能  （601699 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　风险提示:行业供给收缩不达预期,煤价涨幅低于预期。(方正证券)
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