“混改”注入正能量：白酒行业估值料上行 七股将腾飞

　　泸州老窖:存款异常及业绩大幅下滑的点评

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2015-01-13

　　投资要点

　　事件:1月9日晚,公司发布业绩预告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比下降50%-75%,基本每股收益约0.62-1.23元。同时,公司发布重大事项公告,继2014年10月公司共计3.5亿元的存款出现异常后,再发现在工行南阳中州支行的3.5亿存款异常,公司预计将对前述共计5亿元存款在2014会计年度按40%比例计提坏账准备。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、酒鬼酒和泸州老窖相继发生异地存款被盗取,可能涉及到酒水企业以存款换销售的模式问题:酒企在市场销售中有许多灵活性的销售模式,比如跟银行有协议以存款换酒水销售,与其他企业以物易物的模式等等。存款消失很大可能是在这种销售模式中发生的,也反映了深度调整期酒企的销售压力,老窖此次事件对业绩影响虽有限,但对企业形象和声誉的损坏较大,公司一直以来都是管理规范的龙头企业,此次违规会对市场心理的冲击力较大,调整压力较大。

　　2、老窖14年利润同比下滑50%-75%,四季度业绩或亏损:公司从四季度开始停止国窖1573的发货,着力消化库存,市场对14年业绩下滑已有预期。存款异常计提减值准备侵蚀了2亿的净利润,使原本下滑严重的业绩雪上加霜,扣除2亿的计提损失,公司14年利润下滑44%-69%。公司在本来行业危机中战略失策,导致相对应的调整要比竞品晚一年多,14年下半年国窖才开始降价去库存,目前仍处于市场消化期,业绩大幅降低属于预期之内,但不必过分悲观,在经过半年多的积极调整,去库存已经进入尾声,预计15年一季度国窖将陆续发货,伴随下半年需求回暖,公司市场和业绩将会缓慢复苏,14年经过充分调整后,业绩基数已经见底,今年业绩恢复会有较大弹性空间。

　　3、盈利预测与评级:此次事件将会对公司股价造成冲击,公司业绩14年触底,15年恢复的弹性较大,公司市值目前仅300亿,股价调整过多后可以介入。我们预测公司14-15年的EPS分别为0.94元、1.3元、1.67元,对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“推荐评级”。

　　4、风险提示:1573动销不达预期;行业调整深入、消费低迷,市场竞争加剧;其他系统性风险。
责任编辑：zdsh