中央一号文件或成农业股催化剂 布局10只个股

　　海通证券认为，当前重点关注：1)价值类个股。登海种业、海大集团、通威股份、顺鑫农业、新希望、大北农等。2)土地流转概念的相关个股：农发种业、隆平高科，建议关注*ST大荒、亚盛集团，以及农机农化、农业信息化个股。特别提示种业和农垦的投资机会。

　　===本文导读===

　　【利好消息】大盘弱势凸显农业股价值 央一号文件或成催化剂

　　【个股研报】顺鑫农业：集中主业显效| 隆平高科：业绩符合预期

　　大盘弱势凸显农业股价值 央一号文件或成催化剂

　　昨日农业股表现出色，跌幅较少。事实上从2014 年11 月21 日至今，大盘步入上涨通道以来，农业股整体涨幅为-1.5%，位列市场最后一位。此外，农业板块估值整体不贵。20家农业上市公司2015年的平均PE22倍，剔除新希望，平均PE25倍，在历史上均属偏低位。

　　近期还有望迎来系列利好政策出台，成为股价催化剂。据悉，中央一号文件再次涉农，预计文件会在1月底下发。综合新闻媒体的报道，预计核心表述将是：a)稳定粮食和主要农产品产量，加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。B)加快发展农业产业化，推进农业产业结构战略性调整。立足国情，积极发展多种形式的适度规模经营。引导和规范土地经营权有序流转，发展各类新型农业经营主体。C)建设资源节约、环境友好农业。其中，种业和农垦改革可能会有针对性论述。

　　海通证券认为，当前重点关注：1)价值类个股。登海种业、海大集团、通威股份、顺鑫农业、新希望、大北农等。2)土地流转概念的相关个股：农发种业、隆平高科，建议关注*ST大荒、亚盛集团，以及农机农化、农业信息化个股。特别提示种业和农垦的投资机会。(证券时报网)

　　登海种业：布局正当时

　　种子企业预收款基本完毕，开始进入发货期，我们重点跟踪了登海种业主要品种的预收情况以及经销商销售准备工作，并以此为依据测算了2014-15 年公司盈利的增长状况。结合当前的种业市场环境，我们认为当前是布局的好时机。1)登海先锋2015 年盈利预期不会再下降，同比增长12%，达2.8 亿元。我们访谈了山西、山东、河北等大经销商，今年的预收款较上年基本持平，本身反映了先玉335 的生命力。另外，登海先锋的盈利贡献在合并公司中的比例将降至30%，重要性已经下降。2)母公司登海605 在14/15 年度的推广面积有望增长40%，达1500 万亩左右。登海618 预计推广面积200 万亩，同比增122%，京科968 出现供不应求的状况，是14/15 销售季度的意外之喜，预计推广面积150 万亩。

　　整个母公司在合并公司中的2015 年盈利占比达到53%左右。3)行业景气向上。2014 年制种量为10 年最低，行业库存自14/15 销售季度下降，供给压力有所减轻，种子企业数量也明显减少，根据农业部数据，种子企业数量减少27%，竞争压力有所减轻。4)中央一号文件、《种子法》的修订有望重燃种业股投资的热情，再加之登海种业2015 年一季度和半年报增速有加快之势，当前正是配置的好时机。我们预期公司2014-15 年EPS1.06 和1.38 元，维持“买入”评级，目标价41.4 元，相对于2015 年30 倍PE 估值。(登海种业)

　　海大集团：2015年增长动力来源于产品力和技术服务

　　2014 年即将完美收官。

　　10-11 月天气状况良好，全国气温普遍偏高，水产料行业销量同比增速较8-9 月有所较快，作为龙头企业的海大集团也是如此，10-11 月的水产料增速达到20%，由此，我们估算2014 年公司水产料增速13-15%，猪料由于养殖行情整体偏弱增速未达年初预期，增速为20%，禽料上半年增速较慢，但下半年明显加快，同比增速预计为18-20%。全年饲料总销量550-580 万吨，且盈利水平也有不同幅度的提升。

　　其中去年表现不佳的虾料，在今年有了明显的恢复，虽然天气的负面影响依然存在，但是经过两年多对虾养殖疫病爆发的技术研究和养殖模式总结，整个行业对疫病的预防、治疗和控制，都有一个阶段性的提升，所以对虾养殖行业总体上同比有所恢复。今年公司更是针对对虾养殖疫病，不断推出新产品及养殖模式(如推出对虾发酵饲料、在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式等)，得到养殖户的高度认可。

　　而在鱼料方面，公司在鱼饲料类别上重点进行产品升级，基于产品技术研发、原料应用研发方面的进展，大力推广高档饲料、膨化饲料等技术含量高、价格高、养殖收益高的产品，减少低端产品的销售，所以公司高档产品占比不断扩大，如在海鲈、生鱼等高档膨化料上都取得较大突破。随着产品结构的不断优化，鱼饲料毛利率也有一定的提升。

　　公司三季报的毛利率达到了10.53%，这是自公司上市以来的最高值(此前的最高水平则是14Q2 和12Q3，但均未超过10.2%)。我们认为，这其中既有原料采购的原因(原料供需研究较为领先、规模化集中采购等的量价优势、套期保值等)，也有产品自身的原因(产品升级、结构优化)，更离不开整个管理效率的提升(SAP 项目基本完成上线，大数据分析已经实现).

　　2015 年公司的增长机会来源于哪里？

　　明年的行业形势预计不会较今年有明显改观。1)明年的整体经济增长依然不高。2)鸡、猪、鸭、鱼各品种都存在着产能过剩，养殖户的淘汰将更为迅速。技术水平高的养殖户占比将逐步提高。饲料工业协会数据显示，2013 年饲料生产企业10113 家，同比减少745 家，下降6.9%。饲料行业集中度进一步上升，行业洗牌加速。3)大企业有新的机会。小企业的退出所腾出的市场份额将由大企业填补。2013 年数据显示，饲料行业前十名的市场占有率已经达到36%，上年为29%。

　　A)从品类来分析，我们预计2015 年海大集团增长最确定的是禽料。首先，公司的禽料主要分布在华南和华中地区，上述地区的竞争压力较北方地区如山东要小，其次，海大在原料上的采购优势在禽料上得以充分发挥。2015 年安徽的禽料生产线投入生产，湖南、湖北的禽料增速依然会较快，预计禽料增速超过20%。2015 年预计水产料整体增速17%，华中地区依然较快，维持在25-30%的增速，华南地区将会更重视高价值颗粒料以及特种料，如海鲈鱼和生鱼料增速较快，因此，预计华南地区的水产料预计在经历了2013 年的下降，2014 年的持平，2015 年再次迎来增长。

　　B)从区域分析，增长最快的依然还是华中地区，禽料和猪料同步快速增长。其次是华东地区，华东会有猪料新上线，另外预计禽料增速较快。最后是华南地区，主要依赖猪料和水产料的增长。

　　C)产品力和技术服务能力成为市场竞争的关键。观察2014 年的饲料行业，我们发现具有明显转型的痕迹，首先，所有企业的扩大再生产趋于谨慎，新建产能的动作趋于减少，主要基于行业增速放慢的判断；其次，规模化养殖的大背景之下，市场竞争的焦点从各种促销手段逐步回归至产品力本身的竞争。2014 年，我们发现因为定位、运作模式的不同导致的盈利能力差距在各饲料企业之间被明显拉大。竞争将从简单的营销能力比拼进入较为全面的综合实力比拼的阶段。我们理解规模化养殖户通常具有较高的养殖技术，拥有较多的养殖面积，同时对饲料产品本身的性价比更关注。因此，我们认为只有符合这种竞争变化的公司才能在激烈的市场竞争中拥有快于行业的增长速度。而产品力的强弱取决于采购能力、配方技术和管理效率，而海大集团在这三方面均不弱。公司的SAP 系统上线已经完成，对管理效率的提升起到了相当的作用。按照前三季度数据，收入增速为15%，应收账款周转率和存货周转率都较上年同期有改善。

　　技术服务能力的提升也是公司2015 年工作的重点。事实上，这一点也是近期我们拜访不同的农牧企业，大家纷纷提及的内容。饲料企业之间的竞争在营销上的差异变得越来越小，而在技术服务上的投入都不算多，谁能执行的更坚决将决定谁将在行业竞争中脱颖而出。2015 年，海大提出服务更坚决，部分营销人员转为服务人员，海大自己培养了100 多名服务人员，分配到下属各分子公司支持服务系统。营销人员不增长，服务人员会适当增加。我们认为未来饲料行业的胜出者一定是对养殖服务投入最多，养殖服务体系建设最完善的企业。

　　管理层激励计划和基层成长分享计划

　　公司已经发布 2014 年员工增持计划：向高管等 30 人筹集 1.7 亿元，并配套优先资金总共 6.8 亿元，全部用于增持海大集团股票。其中，增持计划具体为：

　　A)委托广发证券资管管理，并全额认购广发资管海大投资 1 号、2 号、3 号集合资产管理计划的次级份额，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。

　　B)集合资产管理计划份额上限为 6.8 亿份，按照 3:1 的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按照 7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。

　　C)参加该持股计划的员工总人数不超过 30 人，其中董、监、高 6 人，其他人员不超过 24 人。

　　D)该员工持股计划涉及标的股票数量上限 6215.72 万股，占公司现有股本的 5.81%，锁定期 12 月。

　　高管大比例现金增持公司股权，坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经理级别，层级较高、覆盖面广，说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本 7.5%)，更是对于二级市场市值增长空间有信心。

　　基层经营单元上，公司也采用按照超出考核利润部分提取奖励基金的方式稳定队伍，开发基层经营团队的创业热情。

　　盈利预测：

　　以股本 10.7 亿计算，我们预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.53 和0.66 元，维持“增持”评级，目标14.50 元，对应2015 年22 倍的PE 估值。

　　风险提示：

　　极端天气造成鱼虾持续大量死亡。(海通证券)
责任编辑：lss