国企改革顶层设计将上报中央 试点企业仍将受追捧

　　中国玻纤：公司海外产能扩张，玻纤大范围提价喜迎新年开门红

　　研究机构：中银国际 日期：2015-01-13

　　公司拟在美国、埃及分别扩建8万吨玻纤产能，上述两个项目建成后，将进一步提升公司的海外产能规模，公司海外产能将达到24万吨，这将进一步增强公司海外核心竞争力，加快实现公司布局国际化的目标；另外，海外项目扩产有望进一步规避欧盟对于中国玻纤企业的反倾销、反补贴，这将使得中国玻纤拉大与国内玻纤企业的差距，更加巩固龙头地位。2015年1月1日起无碱粗纱市场迎来大范围提价，喜迎开门红，多数企业按计划上调200-300元/吨。整体来看，国内新建产能较少，国内玻纤行业供不应求的局面进一步显现。在需求增长及供给收缩的共同作用下，我们坚定认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们上调目标价至20.39元，评级为买入。

　　支撑评级的要点

　　拟建设美国 8万吨、埃及8万吨玻纤产能，进一步规避欧盟双反。公司发布公告称，公司拟在美国南卡罗来纳州设立全资子公司巨石美国南卡公司并建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，项目计划于2015年2季度开工建设，2016年12月底前完成。另外，巨石埃及公司拟建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，项目计划于2015年1季度开工建设，2016年1季度完成。上述两个项目建成后，将进一步提升公司的海外产能规模，公司海外产能将达到24万吨，这将进一步增强公司海外核心竞争力，加快实现公司布局国际化的目标；另外，海外项目扩产有望进一步规避欧盟对于中国玻纤企业的反倾销、反补贴，这将使得中国玻纤拉大与国内玻纤企业的差距，更加巩固龙头地位。

　　新年开门红玻纤产品大范围提价。2015年1月1日起无碱粗纱市场迎来大范围提价，多数企业按计划上调200-300元/吨。受风电市场需求旺盛支撑，直接纱涨幅较为明显，除本身价位偏高的OC、风电纱为主的中材金晶，其他企业均有200-300元/吨的上调，现2400tex 直接纱主流售价5,500元/吨。无碱粗纱需求良好下，企业加快点火、推迟冷修的意向较强，九鼎新材年产5万吨高模量窑炉计划2月下旬点火，山东玻纤年产3万吨无碱窑炉亦将于3月底点火。整体来看，国内新建产能较少，国内玻纤行业供不应求的局面进一步显现。

　　评级面临的主要风险

　　需求恢复不达预期风险。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.54、1.13、1.48元。考虑到行业反转及国企改革预期，我们给予公司2015年18倍市盈率，目标价由17.20元上调为20.39元，评级为买入。

　　国药一致：商业稳步增长，工业触底回升

　　研究机构：群益证券 日期：2014-10-28

　　公司2014年1-3Q业绩：

　　2014年1-3Q公司实现净利润5.06亿元，YOY+27.48%，折合EPS为1.50元，符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.59亿元，YOY+16.81%，折合EPS为0.42元。2014年3Q业绩增速环比2Q有所下降主要原因为去年同期联邦止咳露渠道调整使得2013年2Q基期较低所致。

　　2014年1-3Q公司营业收入为178.95亿元YOY+14.15%，营收增速继续维持稳定。我们预计1-3Q:受益于广东招标配送启动，公司医药商业板块营收同比增涨+14%，医药商业营收占比继续提升；受益于抗生素市场触底，医药工业板块营收同比增涨+8%左右，医药工业反转趋势明确。

　　1-3Q公司销售毛利率为7.82%同比下降0.46个pp，主要为报告期内工业产品结构变化至工业板块毛利下降，及毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.47%同比下降0.63个pp，主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。

　　两广医药商业龙头地位稳固：公司作为两广地区的医药分销龙头企业，目前在广东的市占率为19%，广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化，搭建了阶梯式的物流配送网络，借力两广新的招标配送周期，外加公司定增完成之后充足的运营资本，预计未来将会获得更高的市场份额。

　　医药工业步入反转期：随着抗生素行业整体回暖，公司工业业务逐步企稳，新品研发稳步推进；坪山基地一期预计2015年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地，为医药工业板块的增长注入新的动力。

　　国企改革积极推进：公司改革方案已经上报国务院国资委审批，主要内容为促进员工持股及股权混合所有制改革。母公司国药集团已经被国资委列入第一批国企改革试点名单，公司作为国药系重点上市平台，预计未来将会迎来改革红利，值得重点关注。

　　盈利预计：预计2014/2015年公司净利润预期分别为6.72亿元(YOY+29.10%)/8.14亿元(YOY+21.20%)，EPS分别为1.85元/2.25元，对应A股PE分别为27倍/22倍，对应B股PE分别为21倍/17倍，公司是国企中市场化经营能力突出的企业，同时作为国药系控股子公司未来有望受益于国企改革，维持公司A/B股“买入”投资建议，其中：A股目标价56.5元(对应2015年PE25X)，B股目标价45元(对应2015年PE为20X).

　　国投电力：业绩符合预期，有望受益行业向好+电改+国企改革，维持‘增持’

　　研究机构：申银万国 日期：2015-01-12

　　投资要点：

　　事件：国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算，预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上，对应EPS高于0.78元/股，基本符合申万预期(0.82元/股).

　　水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益，(至14年底，公司投运水电装机容量1552万千瓦，雅砻江水电1350万千瓦)，预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行，预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。

　　集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进，有利于集团增强企业资本实力，运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台，有望从中受益。截至13年底，国投集团资产总计3481亿元，旗下7家上市企业，13年实现营收986亿元，利润115亿元。公司总资产1596亿，营收283.4亿元，利润65.8亿元。

　　大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台，将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压，但市场竞争比拼成本优势，大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。

　　持续看好水电行业：1)优先开发水电已形成共识，我国水电装机占技术开发量48%，与发达国家仍有较大差距(均70%以上)，国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地；2)稳定的投资回报得到普遍认可，投资热度持续升温(10年850亿，13年1246亿)；3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平，可拉动地区经济；4)增值税政策调整减轻大型水电负担，提高收益率，本次期限5年，后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元；5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力，推进项目投资。

　　成长性可期，维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元，实现(归属母公司股东)净利润55.6、64.6和69.0亿元，对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价，15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期，公司作为优质水电资源企业，将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准)，看好公司成长性，维持‘增持’评级。
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