国产飞机产业“走出去”加快 13股即将腾飞

　　海特高新：业绩符合预期，多业务布局受益通航发展

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-11-17

　　事件：

　　海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%)，净利润为1.1亿元(+40.33%)，EPS为0.33元。

　　投资要点：

　　业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元，净利润3815.43万元，同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点)，1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元，增幅38.87%，主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加，带来工资总额增加，以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致，预计未来管理费用率将有所降低。

　　航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品，ECU的技术含量和壁垒极高，短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大，ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段，我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目，且多款新产品已经获得军方立项，预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。

　　维修业务大突破，获得大飞机整机维修资格。今年10月，公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台，目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%，内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业，公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局，并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军，占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩，公司维修业务利润将进入新的增长阶段，中长期会有明显的贡献。

　　培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务，并与CAE建立战略合作关系，表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台，随着2014年底昆明培训基地完成扩建，新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入，未来模拟机数量有望达到15-20台的规模，模拟机数量的增加将形成一定的规模效应，公司的航空培训业务也将保持高增长。

　　通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道，《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速，中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机，公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变，完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进，公司将在产业链多环节全面受益。

　　盈利预测：预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元，与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍，目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展，公司四大业务的业绩未来将保持快速增长，同时由于公司具备军工核心技术，在民参军进程中也将显著受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：通航产业政策的不确定性；新产品研制进度的不确定性。

　　中航动控：净利润持续增长，努力开拓新市场

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-08-25

　　事件：

　　2014年上半年实现营业收入124,232.22万元，同比增长6.96%；利润总额11,698.39万元，同比增长9.06%；净利润10,189.07万元，同比增长12.04%。按最新股本摊薄EPS 0.09元。

　　点评：

　　收入稳步发展，净利润增速加快：2014年上半年公司收入稳步增加，较好地完成了主要运营指标和重点工作，较上年同期增长6.96%，主要经济指标较上年同期稳步增长。从分产品来看，航空产品订单获得较大幅度增长，航空武器装备科研生产任务较好地满足了客户需求，发动机控制系统及部件完成收入90,622.17万元，同比增幅12.90%；非航空民品在严峻的国际国内环境下，充分发挥核心能力和技术优势，也较上年同期实现持续稳定增长。最终实现净利润同比增长12.04%。

　　募投项目进展顺利，部分项目收入实现大幅增加：公司与各项目承担单位签订了经济效益责任书，明确了年度投资计划和经济效益目标，汽车自动变速器执行机构项目、无级驱动项目、加气机项目收入均实现增幅超过35%，各项目正加速技术攻关与产业化进度。其中，汽车自动变速器执行机构项目电磁阀产品及滤清器产品月度交付数量实现稳定增长、部分新开发汽车变速器执行机构进入小批试制和交付；加气机开展了第四代电控系统的研制。

　　明确目标，努力开拓新市场：公司签订MOU是进入合作伙伴名录的关键环节，为了进一步融入世界产业链，通过产品级的交付与国际大公司实现伙伴关系，培育新的经济增长点，公司依托多年零件级产品的合作经验与现有客户以及新客户开展多种形式的合作。子公司西控科技于2014年4月和霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订了MOU，同时双方也就CJ1000项目燃油泵合作框架也进行了第一次磋商。在重点民品项目中积极拓展市场和争取订单，其中，重点加强了中航集团公司光伏示范项目市场拓展。目前，公司已与6家单位签订了能源管理合同，1家单位的示范项目已完工并获得中航集团公司好评。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS 分别为0.21元、0.24元，对应2014年动态PE 66.07倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：民用产品受市场环境影响波动较大。

　　宝钢股份：中长期对湛江项目盈利能力更为乐观，维持“买入”评级

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2014-12-15

　　预计4季度盈利环比将有所下降，然而市场已经有所预期

　　由于Q4汽车家电等下游行业需求增速环比有所放缓，公司下调了当季钢材产品出厂价，而Q4以来铁矿石价格跌幅环比有所放缓，同时考虑到Q4公司一个高炉大修或影响90万吨铁水产量，我们预计公司Q4盈利环比将有所下降。然而我们认为上述负面因素市场已有预期，因此预计对股价影响有限。

　　上调中长期盈利假设，主要由于对湛江项目的盈利能力更为乐观

　　我们上调公司的中期盈利增长假设，主要由于我们对湛江项目的中长期盈利能力变得更为乐观。虽然湛江项目投产初期(2015/16)可能会有较高的折旧，但2016年充分达产后我们认为湛江项目具备较强的盈利能力，主要考虑到它的成本优势，即距离客户(华南地区制造业集中)近能够节约运输成本，与宝钢本部人员共享节约人力成本，港口装卸费(湛江港离厂区更近而且不用二次装卸)比上海本部更低等。同时我们认为考虑到宝钢的行业地位，在中期将是潜在的行业整合者。

　　下调14-16盈利预测8.4%/4.4%/0.2%

　　虽然我们看好公司中长期盈利能力，但是由于我们预计4季度盈利将环比下降，我们将公司14年全年的预测下调8.4%至0.39元，相应将公司2015-16年的盈利预测分别下调了4.4%/0.2%。

　　估值：目标价上调至人民币7.3元，维持“买入”评级

　　为了更好的反映公司的长期价值，我们将估值方法改为VCAM估值法，主要假设为无风险利率3.9%，WACC7.5%。由于我们上调了中长期的盈利假设，我们将目标价上调至人民币7.3元，维持“买入”评级。我们认为沪港通开通之后，将改变宝钢在A股被长期低估的局面，同时A股市场风险偏好提升，而宝钢作为钢铁行业的龙头与其他钢铁股票比仍比较便宜。

　　航天科技：营收保持稳定增长，融资落地助推三大产业加速发展

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-09-19

　　事项：航天信息发布2014年半年报：实现营业收入81.14亿元，同比增长19.47%；净利润6.32亿元，同比增长6.88%；每股收益0.68元；每股净资产6.70元。公司业绩基本符合我们的预期。

　　平安观点：

　　渠道销售和系统集成双发力，助推营收稳定增长

　　公司营收同比增长19.47%，增速远远高于去年同期，主要原因一是公司不断拓展业务领域，完善渠道建设，提高服务渠道的营销能力和市场化意识，渠道销售规模扩大；二是公司利用自身的技术优势、资金优势、资质优势等资源，积极参与行业招投标及系统集成项目，同时加大自主软件产品的研发，使公司网络、软件与系统集成业务规模扩大。值得注意的是，公司预收账款同比增长36.56%，公司下半年业绩快速增长值得期待。

　　公司毛利率为19.6%，与去年同期相比下降1.3个百分点，主要是由于本年渠道销售以及系统集成业务增长较快，而渠道销售及系统集成业务毛利率较低使得营业成本上升较快所致。随着公司渠道建设的逐渐完善和产品销售结构改善，我们预计毛利率有进一步上行的空间。

　　公司销售费用率为2.45%，与去年同期相比上升0.32个百分点，主要由于公司经营规模扩大带来的费用增加；公司管理费用率为4.17%，与去年同期相比下降0.61个百分点。

　　融资方案落地，三大支柱业务有望加速发展

　　14年8月国务院通过公司发行24亿可转换债的方案，公司拟将募集资金投资于金税产业升级、金融电子支付、自主安全的物联网技术三大重点领域，有望通过资本运营方式助推三大重点产业快速发展。分项目来看，我国“营改增”政策加速推进，公司在防伪税控系统市场不断推出新品；公司13年收购北京捷文和深圳德诚，战略布局金融支付领域；物联网市场方面，公司已有多项专利技术储备。此次融资方案落地，有望加速三大产业技术升级和市场拓展进程，公司三大业务有望加速发展，长期成长空间进一步开启。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元：

　　暂不考虑外延扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.58和1.84元。我们认为市场对公司股价存在低估，因而首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元，对应15年约16倍PE.

　　风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险

　　抚顺特钢：业绩逐步释放

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2014-10-28

　　业绩简述。

　　前三季度公司实现营业收入42.4亿元，同比增长1.58%；实现净利润2262.5亿元，同比增长42.66%；EPS为0.04元，同比增33.33%。

　　经营分析。

　　业绩稳步提升。1)三季度营收环比增长1.7%，一改往年三季度环比收入下降的特点，印证公司当前订单饱满、产销正在爬坡；2)三季度营收、净利润分别同比增长1.94%、76.49%，意味着毛利率大幅提升，其原因主要来自高端产品的持续放量，我们跟踪公司8月份高端产品入库量再创新高；3)三季度财务费用小幅上升0.05个百分点，但上升速度放缓。

　　产能扩张效果显现。高温合金作为公司的拳头产品，具备高业绩弹性。公司一期技改项目已完成，产能正进入释放期；二期技改项目也已启动，保证产量进一步提升。上半年高温合金入库量同比增长68%，8月份入库量再创新高，我们预计全年产量至少达到5000吨。除此外，高强钢、耐腐蚀钢、特冶不锈钢等也处于扩产阶段。我们认为高端产品的产能扩张是撬动公司业绩高增长的主要动力，表现在财务数据上，即为收入、毛利率的同步提升，目前来看该趋势可能已经开始。

　　强军工、核电属性，看好中长期发展前景。公司作为军工材料龙头的地位已经得到市场广泛认可；公司在核电领域同样具备强大竞争力，且该类产品对公司业绩影响大，我们测算为0.09元/机组；此外，未来大飞机、燃气轮机、海工装备等其他高端装备制造业也是巨大的潜在市场。目前国内相关产品存在供给短板，而公司作为当之无愧的行业龙头，技术、产品优势大幅领先，因此将率先、充分受益，我们基于此长期看好公司发展前景。

　　三季报利好股价。由于公司估值、基本面都与下游军工/核电相关，因此股价与其也存在一定关联性，故前期有所走弱。但是，在中长期看好的背景下，随着三季报开始逐步释放业绩，预计对市场释放出积极、正面信号，从而给公司股价带来正面刺激。

　　投资建议。

　　预计2014-2015年EPS分别为0.08、0.58元，维持“增持”评级。(中国证券网)
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