券商股行情迎来新兴奋点 10股或王者归来

　　分析人士还指出，短期而言，新公司挂牌有望激发市场对于行业未来整合并购的预期，给券商板块带来新的兴奋点。

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　　===本文导读===

　　【板块分析】申万宏源集团26日挂牌 券商股行情迎新兴奋点

　　【个股解析】券商板块10大概念股价值解析

　　申万宏源集团26日挂牌 券商股行情迎新兴奋点

　　申万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业迄今为止规模最大的市场化并购案圆满完成。

　　业内人士认为，申万宏源并购案的完美终结，令市场对于行业未来整合并购的预期再起，将给证券行业带来新的兴奋点。

　　申万宏源联手打造券业“航母”

　　昨日晚间，宏源证券发布摘牌公告 ，公司股票将自2015年1月26日起终止上市。与此同时，公司股东换得的申万宏源A股股票将于中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理初始登记后在深圳证券交易所上市交易。公告还显示，申万宏源将于2015年1月26日在深圳证券交易所上市，申万宏源的股票简称为：“申万宏源”，股票代码为：“000166”。

　　这意味着，中国证券行业迄今最大的并购案例——申万宏源“联姻”案终于尘埃落地，两家公司联手打造了另一艘业界“航母”。

　　根据申银万国证券近日披露的未经审计2014年年报显示，公司去年实现营业收入75.36亿元，同比增长47%；实现净利润31.83亿元，同比增长85.4%。截至2014年末，公司总资产为1197.76亿元，净资产206.96亿元。

　　而宏源证券之前发布的2014年业绩快报也显示，公司在2014年录得营收56亿元，净利润19.4亿元。截至2014年底的总资产629亿元，归属母公司股东的净资产168亿元。

　　由此测算，合并后的申万宏源2014年全年营收131.36亿元，净利润51.2亿元，总资产1827亿元，净资产375亿元，总股本148.6亿股，每股收益约0.34元，每股净资产2.52元。新公司因此也拥有较强的资本实力，申万宏源总市值将超过2200亿元，成为深市大市值上市公司之一。

　　给证券行业注入兴奋点

　　从之前公布的并购方案看，此次并购的一大亮点，是创建了“集团公司+证券公司”双层组织架构的平台，而且证券公司投资设立了申万宏源证券承销保荐有限责任公司、申万宏源证券西部有限公司。据了解，在不久的将来，集团公司还将设立申万宏源产业投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司。申万宏源未来还将进一步吸纳金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。

　　申万宏源下周一挂牌，也将给证券行业带来积极影响。

　　“新公司挂牌将再次引发市场对于证券行业的关注，其方案也具有标杆性意义。”广发证券某分析师指出。

　　从国际经验看，高盛、摩根斯丹利、美林等具有系统重要性的投行无不是通过持续并购而发展壮大的，市场化并购重组浪潮将是中国证券业发展到一定阶段的必然趋势。有券商行业分析师也表示，本次重组作为中国资本市场发展历程中规模最大的市场化并购案，将对推动证券业市场化并购起到积极示范作用，也将推动中国系统重要性现代投资银行的培育与发展。

　　分析人士还指出，短期而言，新公司挂牌有望激发市场对于行业未来整合并购的预期，给券商板块带来新的兴奋点。(上海证券报)

　　券商板块10大概念股价值解析

　　海通证券：2015瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文，崔晓雁 日期：2015-01-13

　　紧跟人民币国际化大趋势，三步走海外扩张战略有序推进中。

　　近期海通先后公告拟收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest和葡萄牙BESI银行，国际化战略布局显著加快。这一布局符合2012年公司发H股时公布的三步走海外扩张战略且与人民币国际化、中国企业走向海外、海外投资者加大国内投资等大趋势相契合。然而考虑到海外并购复杂性以及与国内业务协同难度较大，我们认为并购后整合存在一定不确定性。

　　信用业务有望持续高增长，驱动公司盈利模式根本转变。

　　截至2014年11月末，公司信用业务(两融+股权质押+约定购回)规模约750亿元，排名行业第2。我们预计公司资产负债表将快速扩张，未来1-2年杠杆率有望由2014年末3x左右提升至4x。考虑到信用业务为公司资金投放重点，我们预计公司信用业务将持续高增长，收入占比有望由2014年的30%左右提升至40%以上，驱动公司盈利模式根本转变。

　　传统业务转型较成功，预期业绩将持续稳健增长。

　　公司传统业务持续转型，2014年末网上开户客户占比达35%、高净值客户交易占比约33%。公司注重以产品和服务取胜，下半年佣金率已趋于平稳，受佣金战影响较小。2014年公司净利润已实现71.92亿元(4Q仅母公司+资管)，同比+90%，符合我们预期。考虑到公司传统业务成功转型、创新业务持续高增长且成本控制能力强，我们预期公司净利润将持续稳健增长。

　　估值：维持“买入”评级，维持目标价27.89元。

　　我们维持公司14-16年EPS0.79/1.10/1.39元的预测，维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89元，对应2015EP/B3.47x，维持“买入”评级。

　　锦龙股份：中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意，公司互联网战略更进一步

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-01-19

　　事项：在1月16日的证监会新闻发布会上，针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案，证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程，同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案，支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。

　　平安观点：

　　中山证券的互联网战略更进一步

　　早在2014年，中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量的导入。2015年，待公司在微信证券业务创新方案正式通过，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开之后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。

　　中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台，因此，在时机成熟时，中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。

　　非公开增发，减少利息支出，补充公司资本

　　锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票，募集不超过35亿元资金，其中17.36亿元用于归还公司的借款，减少公司利息支出，有利于公司利润的提升。同时，此次定向增发中，公司大股东拟认购比例不低于50%，显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。

　　东莞证券已变更为股份有限公司，未来有通过上市退出可能

　　根据锦龙股份公告，东莞证券整体变更为股份有限公司，未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。

　　投资建议：

　　公司的互联网战略清晰，推进扎实，在一人多户放开后，预期公司的开户数量和交易额将有较大提升；公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款，有利于公司利润的提升；另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期；非公开增发的不确定性。

　　西部证券：基本面良好，定增开启收入估值上升空间

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-11-05

　　地处陕西享地缘优势，经纪业务佣金率较高

　　西部证券是陕西唯一上市的综合性券商，享有地缘优势，经纪业务佣金率虽然也步入下行通道，但是较行业平均仍然处于高位，显示陕西省经纪业务竞争较小，公司经纪业务收入具有一定的防御性。

　　提升杠杆加速，定增开启收入估值上升通道

　　公司的13年底净资本为38.78亿元，行业内排名40；公司13年底的杠杆率1.18，在上市券商中，处于低位；公司的业务结构中，经纪业务收入占比近60%，而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低，公司领导层已经意识到公司的资金瓶颈，因此14年进行了三次短期融资共计17亿元，极大促进了公司业务的发展。

　　2014年6月20日，公司停牌策划非公开增发事宜；6月27日，公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金；7月15日，公司召开2014年第一次临时股东代表大会，讨论非公开发行股票议案；9月3日，证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务，有利于公司的业绩提升，也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式，从而打通公司收入估值上升通道。

　　公司基本面良好，资金补充有利于优化公司业务结构

　　公司基本面良好，享受地缘优势，经纪业务佣金率受互联网券商影响较小；投行业务中新三板业务排名靠前，预见随着新三板盈利模式的成熟，公司投行业务将迎来快速发展；自营投资中固定收益类资产占比高，收益稳定；资产管理业务稳定发展，集合资产管理计划费率较高；资本中介业务发展迅速。随着非公开增发，公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展，实现业务结构的转型。

　　投资建议

　　西部证券基本面良好，收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势，佣金率维持在较高水平；新三板业务排名靠前，未来有望带动投行业务收入的上升；资本中介类业务发展较快，随着资金的补充，自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　金融资产价格波动对自营业务影响，非公开定向增发发行的不确定性。
责任编辑：zdsh