四大利好叠加 航空股春天脚步渐近(附股)

　　四川九洲:传统业务下滑，期待整合业务打开成长空间

　　类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：真怡,罗立波 日期：2015-01-21

　　2014 年业绩快报：收入下滑，归母净利润增长。公司发布了 2014 年业绩快报， 2014 年收入 22.6 6 亿， 同比下滑 8%； 营业利润 0 .43 亿元， 同比下滑 23%；归属母公司净利润 0 .86 亿元，同比增长 20%；全年 EPS0.1 9 元/股，较上年同期增长 20%。

　　传统数字电视业务盈利下滑较大，空管公司 30 %投资收益显现。公司收入下滑 8%， 营业利润下滑 23%， 我们判断如果按照之前对九洲空管的盈利预测预计 30%的股权带来的投资收益，传统业务盈利下滑幅度更大，拖累了营业利润。而归属母公司净利润增长 20%，可能是控股子公司亏损导致少数股东损益为负，归母净利润扣除了少数股东损益。

　　资产整合将为公司打开未来不一样的成长空间。 公司 14 年 5 月份公告拟收购九洲空管、九洲信息控股权，目前尚未完成这一事项，从已经公告的进度和时间估计应该到了证监会审核阶段。我们认为这次整合符合军工国企改革的大趋势，收购资产涉及空管设备、物流和安防智能化信息化技术等，将对公司原有有线电视机顶盒等业务范围大大拓展，由原有单纯民用业务拓展为军民融合业务，军工业务将为公司带来较大的盈利增长。

　　盈利预测和投资建议：我们认为公司拟收购的九洲空管具有较强的技术实力和竞争实力，正处于高速增长期，受益于国内航空装备的升级需求，未来将受益通航航空产业发展，具有较大成长空间；九洲信息的业务符合国防信息化发展需求，以及物流和安防信息化智能化趋势，具有较大发展空间。假设 15 年完成增发并购，预计公司 14-16 年 EPS0.19、0.40、0.49元，给予买入评级。

　　风险提示：此次预案尚需经过证监会的核准、资产交割等多个程序，其进度和结果具有不确定性。原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险。