股价在于“运动” 上市公司掀起体育产业并购潮

　　中青宝:内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长

　　中青宝 300052

　　研究机构：世纪证券 分析师：张瑞 撰写日期：2014-03-10

　　净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报:营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元，同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面:1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。

　　期间费用率降低，管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8个百分点。其中:1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。

　　13年手游软硬件布局已毕，14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出)，且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万)，因而13年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14年业绩有望持续高速增长。

　　投资建议及评级:预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52元，PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。

　　风险提示:新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。