智能家居板块10大概念股价值解析

　　汉威电子：员工持股激励较强，PPP模式打造智慧水务重申“买入”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，向志辉 日期：2015-01-23

　　事件：1月22日，公司发布《第一期员工持股计划(草案)》及《对外投资公告》。其中，本次持股计划共发行资管产品(汇添富-添威51号资管计划)份额9000万份，每份1元，按不超过2:1设立优先A级和次级(含B、C)份额。

　　公司员工出资2000万认购B份额，高管及现股东刘瑞玲等4人认购C份额，大股东任红军出资认购A份额。本资管产品投资标的为公司二级市场股票，总购买数量不超过350万股，对应总股本2.39%。

　　本次员工持股计划体现大股东及高管对中下层骨干员工让利，激励明显。根据公告，产品认购比例A:B:C=6:2:1，实际是由大股东和4位高管为公司核心员工提供的高杠杆无风险资产管理计划。当本资管计划总资产不足以支付优先A份额本金及预期年基准收益、次级B份额本金时，差额由次级C份额资产弥补，若C份额资产不足以弥补，则不足部分由控股股东任红军先生补足，超过基准收益的剩余收益由B份额享有，基准收益为12%。表明大股东及刘瑞玲等4位高管为本次参与持股计划的中下层骨干员工让出收益的弹性部分且提供了风险兜底，对员工的激励较为明显。我们认为，公司前期收购嘉园环保和沈阳金建业务线迅速铺开，管理难度加大，本次员工持股计划有望为激发相关员工工作热情、稳定核心业务团队起到重要激励作用。

　　较高的业绩考核条件彰显公司发展信心。本计划考核条件为15-17年扣非后归母净利润每年增速不低于30%。考虑公司智慧市政、智慧环保、安全监控和消费健康四大板块广阔前景及相关业务推进情况，我们认为完成业绩考核概率较大。且扣非后净利润每年30%的增速较同类计划业绩考核指标要高，体现控股股东及主要管理层对公司未来发展的充足信心。

　　设立汉威公用以ppp模式进军智慧水务，未来有望向全国其他地区推广。公司联合高新投资投资新设郑州汉威公用事业科技有限公司，项目总投资2.95亿元，公司出资占比65%。本次设立汉威公用系公司整合资源以PPP模式打造智慧水务一体化平台的首次尝试，未来有望形成标杆向全国推广。郑州高新水司目前已具备向高新区供水15万方/日能力，同时负责区内约300公里供水管网、消防设施的使用与维护，具备了比较稳定的运营能力和可观的盈利能力，未来有望新增大量确定市场需求，故本项目将有望对公司未来业绩带来积极影响。

　　投资评级与估值：按增发摊薄股本，维持公司14-16年EPS0.39、0.77和0.98元，CAGR54%。本次设立汉威公用是公司切入智慧水务完善物联网布局首次尝试，未来有望向全国其他地区进一步推广。我们预计，VOCs、智慧燃气、智慧水务等行业有望受益国家政策迎来爆发，公司通过兼并收购切入上述领域打通“终端监测+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”全产业链成长性空间广阔。员工持股计划实施体现大股东及主要高管对相关骨干员工让利，激励明显有望对公司未来业绩增长提供有力支持。公司目前市值不到45亿，未来成长空间广阔，维持“买入”。

　　宝鹰股份：宝聚平台求创新，鹰翔海外拓发展

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙鹏，贺国文 日期：2014-12-10

　　投资逻辑

　　海外市场广阔，公司抢占先机：海外市场广阔，一方面源于我国走出去战略，对外投资进一步加大，建筑工程行业率先受益，这里面受益的不仅是大型国企，民企也同样受益；另一方面源于海外市场本身需求的增长，经济危机影响已经退去，东南亚等地区经济开始平稳增长，而当地整体建设水平较低，这给予具备技术，人力优势的国内企业很好的机遇。目前宝鹰股份一方面通过中建南方布局海外，另一方面与印尼熊氏集团达成合作协议，相比国内其他装饰龙头，公司抢占先机，搭建好海外平台，预计明后两年海外订单及业绩有望超出市场预期。

　　积极触网，新业务模式推动新成长：家装电商重心在流量和线下服务，流量方面，我爱我家13年被艾瑞网评为家装类网站第一名，在Alexa 排名等方面相比其他同类网站公司具备较强优势，具备较强引流能力；线下服务方面，我爱我家通过体验店方式在上海及周边地区扎实拓展，帮助部分装饰公司通过网站预约订单超过2000个，每年上千万人次选择爱家进行咨询、学习、讨论及分享，同时公司也连续两年实现了盈利；B2B 建材销售平台设立，一方面有效的整合了三家公司供应链体系，另一方面借助三家公司在公装家装领域的影响力，有望吸引更多供应商和装饰商进驻，进一步降低价格，提供更多品类优质产品，逐步做大做强B2B 平台。

　　传统业务稳健：基建，地产投资增速逐步放缓，市场担心龙头装饰公司传统业务将出现下滑，我们一定程度上同意市场观点，龙头装饰公司业务都将走向平稳，同时我们也认为宝鹰股份传统业务增速有望快于其他龙头公司，一方面因为公司上市时间较短，刚刚享受资本市场资源；另一方面公司拥有配套融资资金，在手订单充足，仍能保持较快增长。

　　投资建议

　　我们看好公司未来发展，海外以及触网业务有望超出市场预期，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.22、0.31、0.41元，给予“买入”评级。

　　风险

　　国内业务下滑超预期

　　海外业务拓展速度低于预期

　　金螳螂：执行力第一，驰骋在万亿家装市场上

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-01-20

　　公装龙头开拓万亿家装市场空间广阔：近期小米、万科进军家装市场再次证明这一市场的巨大吸引力，但家装市场的非标特点及依赖线下服务属性奠定了专业的装修公司在这一竞争中的先天优势。金螳螂家装e 站自去年以来业务扩张全速推进，到目前为止各项工作进度基本达到预期目标，展现出极强的团队执行力和巨大的潜在商机，市场认同度不断提升。

　　地产销售改善促装饰需求回暖预期：尽管春节前仍处于行业淡季，短期数据尚无表现，但从一个稍长的周期看，当前降息通道已打开，未来资金面预计持续宽松，装饰需求对资金价格高度敏感，未来装饰需求有望逐步回暖，行业信心提振。房地产销售改善有利于公装及家装需求预期改善、有利于装饰公司回款改善，预计后续公装及家装签单将逐步好转。

　　公装与家装业务盈利测算：我们预计公司公装主业2014/2015/2016年分别增长25%/20%/20%，家装业务2014/2015/2016 年签约成交额分别为5/50/300 亿元。其中家装业务2014、2015 年不盈利、2016 年开始盈利，按照7%的利润率、41%的权益计算，2016 年家装业务将增厚业绩8.6 亿元，为2016 年金螳螂整体业绩增长贡献37 个pct 的增速。对标的海外龙头公司家得宝市值1337 亿美元市值，市盈率20倍，金螳螂未来市值提升空间巨大。

　　投资建议：当前金螳螂2015 年市盈率仅约17 倍水平(与建筑央企已十分接近)，根据我们分部估值的方法(公装主业2015 年给12 倍PE，互联网家装业务2016 年给40 倍PE)，公司目标市值为620 亿元，对应目标价35.2 元，当前仍显著低估，维持“买入-A”评级，继续重点推荐。

　　风险提示：经济增长大幅放缓风险、新业务开拓慢于预期风险。

　　亚厦股份：3D打印模式落地，示范项目有望撬动大市场

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙鹏，贺国文 日期：2015-01-21

　　事件

　　亚厦股份参股子公司盈创科技于2015年1月18日在苏州举办了3D打印建筑全球发布会，展示了盈创科技利用3D打印技术建造的二层别墅、五层楼房以及单层和两层的样板房，且在会上和多方签署了合作协议，随后在次日的2015年1月19日，亚厦股份发布了两则和此次3D打印建筑全球发布会相关的公告，大致如下：

　　《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与黄山幸福新世界有限公司签订建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议的公告》。

　　黄山幸福于2015年1月18日与盈创科技签署《关于建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议》，双方将合作建设集生产、研发、展示、创意、销售于一体的黄山建筑3D打印梦工厂，该项目所在地为安徽黄山，预计投资约5.36亿元，主营业务为建筑墙体、GRG、SRC、FRP的打印&销售以及盈恒石的代理销售，黄山幸福以货币形式出资，盈创科技以专利技术及知识产权方式出资，在项目公司存续期间，盈创科技以优惠价格向黄山项目公司提供产品生产设备，并将于本协议履行相关的3D自有生产技术和专利的制造、使用、销售之实施许可非独占地授予黄山项目公司。

　　《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与亿利沙材料科技有限公司签订关于沙漠梦工厂项目合作协议的公告》。

　　亿利沙材料于2015年1月18日与盈创科技签署《关于沙漠梦工厂项目合作协议》，双方拟在3D打印领域建立长期、稳定、互为排他性的战略合作关系，并在本协议签订起24个月内，由亿利沙材料在中国沙漠地区及京津冀地区建立12个沙漠梦工厂，所需12套设备同时签订分批购买，总价39,600万元在4月30日前打印500平方房子并运到库布其沙漠基地安装完成。梦工厂由亿利沙材料控股，盈创科技投入330万元人民币作为投资，每年按照每个梦工厂产值的5%收取专利技术授权费并拥有一个股东席位。

　　评论。

　　这两个项目的签约暗示盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作更近一步的同时，商业模式也开始出现积极、且非常重要的调整：盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作又向前走了一步。实业角度看，3D打印建筑市场的继续培育至少还需要两个条件，一个是产业标准的出台与完善，另一个就是业主认知度的提高——而打造样板房&示范工程就是盈创主动采取的市场培育&提升业主对产品接受度的重要手段。从2014年3月起至今，盈创的样板房&示范工程打造相关工作稳步推进，企业影响力已经在不断提高，本次两个项目的签约一方面是盈创不断增强的影响力为自身带来的实实在在的业绩，另一方面对于盈创而言更是“市场培育工作的进一步推进”，预期公司的3D打印建筑业务将继续处于积极向上的状态中。

　　本次签约意义更大之处则在于签约显示盈创已对自身商业模式进行了思考与调整。从利益分配角度而言，掌控并将主要资源放在收益更高的技术&设计输出环节，而将收益相对较低的制造环节外包往往是比把控全产业链效率更高的做法。建筑3D打印的核心技术在于如何将3D打印从最初的模型设计落实到3D打印的实施，这一过程的关键环节和核心技术则在打印机&打印具体流程的设计，针对打印工艺如何设计并调节油墨中各种组分的配比，以及作为盈创3D打印特种油墨核心技术的特种胶水——打印机设计、工艺设计、油墨调制才是建筑3D打印技术的核心，或是建筑3D打印产业整个链条中盈利能力最强的部分，以及盈创的核心优势和长期保持这种优势需要注重的关键所在，相比之下建筑的具体打印过程以及干法施工安装过程则是盈利能力较低的“加工环节”。本次公告显示盈创已经在考虑并实践将输出设备和技术作为自身赢利点的发展路线，而不再像以往一样以亲自打印建筑为业务导向，这种变化使盈创变得越来越像一个以技术输出为核心的科技型企业，在行业的发展中这种定位对企业始终站在产业链高点非常有帮助。

　　2014年以来亚厦股份公告显示公司在立足于传统业务的基础之上加大了对新业务的开拓力度，而通过布局潜力巨大的新技术以求占领未来行业制高点来赢得优势的发展思路变得日益显著，增资参股盈创科技正是出于公司的这种考虑。虽然技术主导的真正革命性的产品或是创新往往需要相对较长的市场培育期，然而，技术的进步终究引领着产业发展的大趋势，3D打印则更是具备颠覆性的技术创新，因而盈创科技的建筑3D打印业务的进展情况值得投资者积极关注。

　　蘑菇家试点正在积极铺开，家装业务的后续放量情况亦值得投资者紧密关注。蘑菇家通过产品与服务的标准化以及F2C全球集采能够很大程度降低家装材料的成本，并可全面涉及从装饰到家具的全套家居服务，让用户真正做到拎包入住，且价廉物美，同时蘑菇家采用炫维科技自主研发的营销软件能对装修方案效果做到360度高真度完全模拟，真正做到“所见即所得”，且能即时算出造价，配合其在售楼处布点的营销方式能做到“在第一眼抓住业主的眼球”，这些特性使蘑菇家的服务相比“游击队”又或是不规范的中小家装公司的服务具备非常强的优势。除此以外，亚厦在装饰行业具备管理与施工经验、渠道&规模化采购等优势，而炫维科技作为IT企业在软件等方面具备非常强的优势，二者优势互补在互联网家装方面业务的弱粘也具备非常大的潜力。目前蘑菇家的试点已在多地铺开，后续业务拓展非常值得期待。

　　地产回暖对装饰而言是非常大的利好。随14年限购&限贷的陆续放开以及降息，一线城市地产销售在2014年已出现新的高峰，按照以往，销售回暖往往是未来投资以及新开工回暖的前奏，新开工的回暖则直接利好装饰公司；除此以外，销量的回暖对于依赖存量的家装则不仅仅是预期，而是实实在在的直接利好。

　　投资建议。

　　预计公司2014、2015、2016年EPS分别为1.17元、1.40元、1.71元，分别对应18.50倍、15.40倍、12.66倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　包括3D打印建筑在内的基于全新技术而生的产品推广具备的不确定性。

　　“集成家”产品的推进不及预期的可能性。