津粤闽自贸区方案呼之欲出 受益股价值解析

　　星湖科技:已有业务承压较大，新业务提升效益尚待时日

　　投资要点:

　　公司2011年年报业绩较为惨淡。公司2011年实现营业收入10.63亿元，同比2010年下降22.79%；实现营业利润3988.75万元，同比下降87.79%；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-5066.90万元，出现较大亏损。

　　现有业务主要产品毛利率的大幅下滑是导致公司业绩出现反转的主要因素，而具体原因包括呈味核苷酸产品价格的大幅下跌、利巴韦林以及苏氨酸成本的大幅上涨，同时由于市场竞争激烈以及主要参与者均有大量产能在近期释放，拼价格、拼成本成为了当前竞争的主要形式，限制了行业内企业的提价能力。我们预期此种情况在短期内可能依然无法得到有效改善。

　　公司新建项目包括4000吨呈味核苷酸技改、3.5万吨赖氨酸、10万吨淀粉糖以及10万吨精铝板项目大部分已经进入调试阶段，其产能将在2012年逐步释放。我们认为受到其业务性质以及竞争化境恶化的影响，新建项目对公司收入提升较大，但对公司的盈利能力提升影响有限。2011年对公司贡献利润颇大的投资收益将难以在2012年出现，公司需要寻求更多的途径解决盈利问题。

　　我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未来依然有较多新业务投入市场，同时公司的主要产品具有一定的周期性特征，因此我们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝对估值方法给出公司每股价值为7.2元。我们继续给予公司“持有”评级。

　　风险因素:发酵类产品价格继续下行、精铝板市场开拓不力、狂犬疫苗进度未达预期。