非金属建材行业：油价下跌对建材行业有影响

　　油价下跌带动建材原材料价格下行

　　从14年6月起,全球石油价格出现大幅下跌,IPE布油价格从6月份的高点115美元/桶跌至目前48美元/桶,跌幅约58%。受油价下跌的影响,部分建材原材料的价格也出现趋势性下跌。PVC、PP、HDPE和改性沥青的价格从14年高点到目前的跌幅分别为14.06%、26.23%、24.37%和25.44%。

　　塑钢型材、塑料管道和防水材料行业受到显著影响

　　受油价下跌影响而造成成本下降的建材子行业主要有塑钢型材、塑料管道和防水材料,相关的A股上市公司标的包括塑钢型材行业的海螺型材塑料管道行业的伟星新材、永高股份、顾地科技、青龙管业和纳川股份防水材料行业的东方雨虹。从各公司毛利结构来看,海螺型材、伟星新材、永高股份和顾地科技受原材料价格下跌较为明显,而青龙管业、纳川股份和东方雨虹由于部分毛利来源与价格下跌的原材料不相关,因此弹性相对较弱。从各公司生产成本中原材料占比来看,原材料占比大都在70%以上,因此原材料价格下降对总成本的影响都较为明显。从各公司的毛利率和净利率水平来看,伟星新材、纳川股份、青龙管业和东方雨虹由于盈利能力较高,原材料价格下行对盈利的影响会相对偏小,而海螺型材和顾地科技等净利率较低的企业净利润受原材料价格变动的影响会非常明显。

　　成本变动对净利润影响的敏感性分析

　　具体到每个公司来看,我们给出不同的原材料价格下跌幅度和不同产品售价下跌幅度对公司盈利能力的影响的敏感性分析。按照PVC价格下跌15%,PP、HDPE和改性沥青价格下跌25%计算,不同的产品根据其产品性质和销售模式的不同假设不同的最可能的跌价幅度,得出结论。根据我们的假设条件,油价下跌带来原材料价格的下跌对建材类上市公司业绩影响的大小为:海螺型材>永高股份≈顾地科技>伟星新材>东方雨虹>纳川股份>青龙管业。

　　投资评价和建议

　　油价下跌带动部分建材产品原材料成本显著下降,未来一段时间里部分建材企业盈利能力将逐步提升,我们在一定假设条件的基础上进行了敏感性分析,从利润改善幅度的角度我们重点推荐海螺型材;综合行业和企业自身发展空间我们建议重点关注伟星新材和东方雨虹。

　　风险分析

　　建材终端产品跟随原材料价格出现大幅下跌;2014年房地产销售低迷对塑钢门窗、塑料管道和防水材料的需求影响超预期。