六大稀土集团年内完成全行业整合 概念股有望爆发

　　包钢稀土 ：库存去化慢于预期下调盈利预测与评级

　　研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥 撰写日期：2014-11-13

　　行业判断：去库存周期进度缓慢，我们预计会在2015 年中触底

　　我们认为中短期中国稀土行业还处于去库存的阶段；行业整合、集中趋势已经初步显现，但是对于短期稀土价格提振效应不大；中长期看，一方面我们认为海外稀土需求会逐步恢复增长，同时中国稀土供给收缩，将推动稀土价格逐步回升。我们认为行业拐点有望出现在2015 年下半年。

　　公司1-9 月利润同比下降70%， 3 季度末库存仍然处于过去10 年的高位

　　公司1-9 月公司实现营业收入38 亿元，同比降 44%；实现归属母公司所有者净利润4 亿元，同比降70%。3 季度末公司存货72 亿(同比上升4.2%，环比下降1.8%)，仍然处于过去10 年中的高位。我们认为公司仍然存在去库存的压力和存货减值的风险。

　　中国稀土集团格局形成，但供给收缩趋势尚未明朗；中长期看海外需求复苏

　　中国工信部将组建包钢集团、厦门钨业和中铝公司、中国五矿、广晟有色和赣州稀土集团的6 大稀土集团，长期看行业趋于整合与集中。长期我们看好海外稀土需求的复苏，一方面来自于海外的补库存行为，另一方面源于下游需求的稳定增长。但目前我们还没有看到整合效应对于稀土价格的提振，以及供给收缩的趋势形成。

　　估值：下调目标价至17.8 元，下调评级至“卖出”

　　考虑到面临去库存的压力和存货减值的风险，同时国家稀土收储未能提振稀土价格，我们下调了公司2014-2016 年EPS 预测至0.26/0.40/0.63 元(原为0.73/0.88/1.09 元) ， 根据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=9.9%)，我们得到新的目标价为17.8 元(原为22.9 元)，下调评级至“卖出”(原“中性”).

　　五矿稀土

　　公司是国内最大的南方中重稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服务。公司主导产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土共沉物产。公司旗下的五矿赣州稀土公司直接控制的赣县红金与定南大华公司，为国内著名的稀土冶炼分离企业，具有良好的公司信誉与稳定的产品质量，拥有广泛的原料供应渠道和产品销售渠道；公司旗下稀土研究院是公司稀土产品研发平台，主要从事稀土开采、分离环节节能环保的资源综合利用和工艺改进，及稀土应用产品的研究与开发工作，系国家“863”和“973”计划承担单位之一。

　　中科三环

　　公司是目前中国稀土永磁材料产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一，拥有五家烧结钕铁硼稀土永磁生产企业。公司主要从事磁性材料及其应用产品研发、生产和销售，以烧结钕铁硼磁体、粘结钕铁硼磁体、软磁铁氧体和电动自行车为主要产品。公司有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，其专利产品通过北京中科三环国际贸易公司以“SANMAG”商标远销世界各地。公司还参股两家上游原料企业，确保了稀土原材料的稳定供应；在下游产业控股南京大陆鸽高科技股份有限公司，生产由钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。

　　广晟有色

　　公司是我国从事有色金属最早的企业之一，主要业务有有色金属的采、选、冶；有色金属的仓储物流；有色金属的期货交易；有色金属的进出口贸易等。主导产业有钨业、稀土业、铜业和银锡业四大产业。拥有全资、控股企业30多家，主要分布在广东、江西、湖南和海南等地。多年来公司在有色金属的采、选、冶和仓储物流、期货经纪、进出口贸易等领域，精心经营，打下了深厚的产业基础。公司拥有广东省仅有的少数几个《稀土采矿证》，是广东省内唯一的稀土合法采矿人；同时拥有广东最大的铜矿——春石菉铜矿和广东最大的银矿----潮州厚婆坳银矿。公司还拥有一批通晓有色金属知识，熟悉市场的经营管理人员，以及精通生产技术的专业人员和作风过硬、技能扎实的职工队伍。