上海国资流动平台启动在即 12股值得布局

　　东方明珠：沐浴主机游戏春风盛宴

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5月25日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStation硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380万元，公司参股70%。经营期限为10年。

　　强强联合，年销售额有望突破200亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？

　　目标价13.75元-15.00元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016年公司可实现的EPS分别为0.25元、0.30元和0.37元，分别对应49.06倍、38.54倍和28.94倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75元-15.00元，“增持”评级，建议重点关注。(齐鲁证券)

　　上海电气：发行可转债对业绩影响较小

　　发行可转债财务成本较低，对业绩直接影响较小

　　2014 年6 月，公司提出发行可转债预案，2015 年1 月获得证监会核准，发行规模60 亿元。转股价格10.72 元，从2015 年8 月开始可转股。可转债票面利率前三年0.2%/0.5%/1%，财务成本较低，对公司的直接的业绩影响较小。

　　募集资金用于海外项目和设备租赁业务

　　募集资金中，35 亿元用于伊拉克，印度和越南的电站EPC 等建设项目，三个项目合同总价36 亿美元，建设周期4 年左右，我们预计年收入规模9 亿美元，约55 亿人民币，占公司13 年总收入的7%左右。另外25 亿元用于向上海电气租赁公司增资，扩大设备租赁规模。三个海外项目和设备租赁规模扩大有望推动公司业绩的增长。

　　一路一带最早受益的公司之一

　　我们认为电站设备将是一路一带战略最早落地的领域：1)电力投资是基建需求最大，增长最快的领域；2)沿线国家电力供应不足，电站投资风险小；3)相关公司手中已有大量订单，政策推动将加快订单落地转化为收入。2014H1，上海电气海外电站工程占比约20%，在手订单1000 亿元左右，我们认为政策推动下，其订单将加快落地，将是一路一带最早受益公司之一。

　　估值：“中性”评级

　　上海电气估值高于同行业以及一路一带相关公司，并且A 股股价是港股2 倍，我们认为其估值已充分反映一路一带预期。我们维持2014-2016 年EPS 盈利预测0.21/0.30/0.34 元。目标价8.50 元基于瑞银VCAM贴现现金流模型，其中WACC 假设为7.8%。(瑞银证券)

　　光明乳业：15年将进入净利爆发期

　　摘要：常温酸奶是类似于UHT奶的创新，酸奶从低温渠道向常温渠道扩散有望推动市场规模较14年再增长3-4倍。光明莫斯利安领先优势明显，营收3-5年内有望做到150-200亿元，光明正据此建立全国化常温渠道网络，利润表也将加速改善。2014年，莫斯利安已完成对UHT奶的替代，新莱特和高价原奶及奶粉对净利负面冲击14年充分体现，婴儿奶粉亏损和税收调节边际作用正加速下降，综合判断，光明2015年将进入净利爆发期，并延续至2016年。

　　常温是液体乳中流砥柱，常温酸奶市场仍可较14年增长3-4倍。对标日本和欧美，中国液体乳市场容量仍有1-2倍增长空间。受限于渠道和消费者习惯，UHT为代表的常温类产品是中国市场中流砥柱，其中UHT、乳饮料13年估计占液体乳市场的47%和34%。参考纯奶和酸奶在冷链体系消费比率和凉茶市场容量，我们估计，3-5年内，常温酸奶市场规模可较14年增长3-4倍，年销量超过200万吨，报表营收达到350-400亿元。

　　莫斯利安仍可高增长，助推光明打造全国化常温网络。光明开创了常温酸奶这一新品类，产品莫斯利安09-13年均复合增速达123%，14年预计再增89%可达60亿。借助莫斯利安，14年光明覆盖终端从20万个飞跃至70万个，正实现低温渠道向常温渠道和华东区域向全国区域的扩张和转变。虽然13年底伊利、蒙牛均已推出常温酸奶产品，但考虑常温酸奶市场仍有3-4倍增长空间，莫斯利安60亿营收规模优势明显，且光明资源投入更聚焦，我们判断莫斯利安15、16年仍有望增长50%、30%，3-5年有望做到150-200亿。若成真，光明也将拥有全国化常温渠道网络，从而具备进口优+或下一步新品放量的基础。

　　多重共振推动15年进入净利爆发期。我们判断，光明很可能从15年开始净利润出现爆发式增长，来源包括：莫斯利安高增长带动营收快速增长；莫斯利安等高毛利率产品占比上升，和原料奶及奶粉价格同比下降，带动毛利率上升；莫斯利安基本完成对普通UHT奶替代，费用率稳定；14年新莱特净利大幅下滑拖累股份公司利润，压低了基数；14年高价库存奶粉计提减值和拉低酸奶毛利率压低了净利基数；随着净利规模增长，婴儿奶粉亏损和其他业务亏损对所得税率负面影响边际作用15年将大幅降低。

　　四季度正是买点，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。预计2014-16年EPS分别增长32%、80%、58%至0.44、0.78、1.24元，动态PE分别为38.4、21.3、13.5倍。光明15年开始净利爆发式增长前景，公司高端乳品商定位与伊利、蒙牛错位竞争，且可能受益于光明集团提高证券化率战略，首次给予“强烈推荐”评级，12个月目标价24.8元，相当于16年20倍PE。受新莱特净利下滑、高价库存奶粉减值、15年春节晚于14年影响，4Q14营收、净利同比增速是预期低点，也正是买点。

　　风险提示与股价催化剂：食品安全事故、莫斯利安销售不达预期。股价催化剂：莫斯利安销售超预期、可能的并购事件。(平安证券)