试水混改涉足海外 上海国资改革频现亮点(附股)

　　上海国资国企改革解读及主题投资思路

　　来源：招商证券

　　《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》解读

　　此次，上海出台国资国企改革20条，从国资管理、国资布局、国有企业、国企经营者分别确立目标。在国资管理层面，明确国有资本运作平台公司明年要进入实质运转；在国资布局层面，明确国资系统80%以上资源集中在关键产业；在国企层面，发展混合所有制将“迈出大步”；在国企经营者层面，则强调市场化用人以及股权激励扩容。

　　上一轮上海国资改革中，主要思路是推动产业集团上市，以资产化率为主要衡量指标。而新一轮上海国资改革，除了继续推动整体上市与并购整合外，还将对产业布局有所筛选。未来上海国资可能聚焦在先进制造业、战略性新兴产业和现代服务业上，而对竞争性行业的传统产业，将加快调整甚至会逐步退出。

　　对A股市场的影响

　　短期内，国资国企改革效应的显现是一个缓慢的过程，当下经济增长存在下行压力，资金成本在利率市场化的过程中仍面临上行压力，经济和流动性决定了市场难以出现大的系统性上升机会。

　　中长期内，随着国企改革在全国范围内铺开，各项改革措施的落实，国企改革的正面作用将逐步发挥。对国有上市公司而言，资产注入和整体上市预期将提升公司估值，而市场化考核激励机制能增强公司的经营业绩，部分上市国企存在戴维斯双击的可能。对于宏观经济而言，化解地方政府负债压力，降低金融风险，盘活国有资产，提高国有资产回报率是绕不过去的坎。

　　主题投资思路

　　对于仍未完成整体上市、处于资产证券化进程的国企，具备资产注入的投资机会。尽管大部分重点集团已基本走完整合程序或者已启动，但仍有部分集团存在资产尚未完全整体上市、或存在业务进一步整合空间。区县国资、文化国资和金融国资三大领域的机会较多。

　　对于已完成整体上市的国企，需要考虑进一步做强，改善公司经营和治理。尤其是竞争性企业，有望先行股权激励、引入战略投资者甚至国资退出等改善公司经营的手段。

　　对于竞争性国企，提倡混合所有制将给民资带来机会。从上海国资旗下企业的主业来看，很多分布在汽车、商贸、餐饮旅游、食品饮料、文化传媒等行业，属于一般竞争性领域，且经历多年发展已比较庞大，民营企业参与上海国有企业重组机遇很多。

　　另外，上海国企改革可能引发全国的国资改革浪潮，成为下阶段A股市场主要的投资热点。建议关注山东、安徽、广东和重庆等地国企改革的进展。