试水混改涉足海外 上海国资改革频现亮点(附股)

　　上海国企改革专题投资报告：风起云涌

　　来源：安信证券 撰写时间：　 2014-03-18

　　近期的政策发布与企业行动印证了我们之前预计国企改革将会加快步伐的判断。预计两会之后出台的一系列政策将会不时牵动市场的关注。我们认为国企改革是一条长线主題，接下来的一段时间市场应会较为关注地方国企的改革重组。而上海国企以其独一无二的体量与资产成为这一波浪潮中的热点。

　　上海国企改革的主要目标是形成适应现代城市发展要求的国资布局。将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。实现整体上市或核心业务资产上市，形成投资主体多元化与经营机制市场化。另外，上海的国企改革注重建立新型董事会，积极学习以“淡马锡模式”为代表的海外国企管理经验。

　　淡马锡的成功之处在于其一方面由政府全资控制、另一方面则保持了市场化高效运作的特点。淡马锡的核心在于政府、国资运作平台、企业的三层架构。政府不再直接管理企业，而是对国有资本进行管理。政府直接涉及的部分只包括重大人事任免、业务范围审定以及对于重大战略性投资项目的审批。其董事构成反映出高度市场化的国际型大企业特征。在董事会成员中，除执行董事以外均为独立董事和股东董事；独立董事来自全球范围内的大型企业，股东董事则由新加坡政府进行委派，不从淡马锡公司支取薪酬。管理层招募以及日常经营决策基本由市场规律决定。值得学习的举措包括资本管理代资产管理、分类持股贯彻战略规划、新型董事会建设等。

　　在A股市场有72家与上海国资相关的股票。这些上市公司的总资产达到13602亿元，资产主要集中在汽车、地产、建筑、电力设备、交通运输和商贸零售。在国资委集团层面，资产总量将近10万亿，属下拥有52家集团。挑选受益于上海国企改革的公司，我们依循的思路包括：隐性资产巨大的国企；民企ROE很高，但国企ROE很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升以及建立新型董事会制度的企业。我们挑选了四家上市公司，对它们进行详细介绍，分别是益民集团、徐家汇、友谊股份、新黄浦。

　　风险提示：实质性改革的时间晚于预期、力度低于预期。公司业绩增长不达目标。公司土地或资产价值降低。资产注入或收购合并的程度低于预期。