央行降准再释宽松暖意 银行板块久旱逢甘霖(附股)

　　中国银行:预计公司15年基本面趋势好于同业,估值具有吸引力

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2015-01-08

　　公司发布转债提前赎回公告,预计压制股价因素将进一步解除。

　　14年12月31日公司发布公告称将提前赎回“中行转债”。中行于2010年6月发行400亿元可转换公司债券,转股价格为2.62元/股。截至2014年12月31日,尚未转股金额为148亿元。

　　跨境业务优势或支撑其中间业务收入增长好于同业。

　　14年前三季度,公司手续费及佣金收入同比增10%,占营收比例为22%,处国有大行前列。我们认为受益于沪港通独家清算行,及其跨境清算市场的优势地位,15年非息收入有望保持快速增长,或将支撑公司盈利增长好于同业。

　　估值水平处同业最低具有吸引力,海外业务增长或将支撑基本面景气度。

　　目前中行15年PB为1.01x,处于上市银行中最低水平之列。14年上半年中行海外业务利润贡献占集团总利润的19%,境外资产占总资产比例达26%。

　　我们预计海外业务领先同业,或将有利于中行成为中国海外基建项目的主要受益者。我们认为在海外业务扩张的带动下,15年中行基本面趋势或将持续好转。目前低于同业的估值水平具有较强的吸引力。

　　估值:上调目标价至5.13元,重申“买入”评级。

　　我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。

　　瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至10%(原预测11%),对应我们上调公司15年目标PB至1.14x,较行业平均PB1.15x有1%的折价(以反映公司略低于行业平均的中长期预测ROE为11%),得到目标价5.13元,对应15年PE为8.85倍。