央行降准再释宽松暖意 银行板块久旱逢甘霖(附股)

　　浦发银行:全年业绩略高于预期,不良回升幅度有所收窄

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2015-01-07

　　14年净利润同比增长15%,全年ROE 维持在行业平均水平之上。

　　公司发布14年业绩快报, 14年归属上市公司股东净利润470亿元。14年公司规模增长基本稳定,总资产同比增长14%(vs13年15%)。14年公司ROE 略有回落至21%,仍高于行业平均。14年利润增速略高于我们预测1-2个百分点,为反映公司略高于预测的盈利,我们小幅上调公司14/15/16年EPS 预测至2.52/2.79/3.10元(原预测2.49/2.76/3.06元)

　　四季度末总资产环比增速有所提升,预计高收益率债权类资产增长仍较快。

　　我们估算四季度单季净利润同比增长10%,增速较三季度回落6ppt。我们认为盈利增速放缓或主要源于营业成本和拨备的大幅计提。四季度公司总资产环比增长6%(vs 三季度环比增长1%),规模增速有所回升,支撑四季度营业收入环比增长20%(较三季度增速环比上升2ppt)。

　　四季度不良上升幅度环比收窄,受益于降息15年不良生成压力或有所缓解。

　　四季度末不良率环比上升1bps 至0.97%,上升趋势有所放缓(Q3/Q2分别上升3bps/16bps)。我们认为经济下行背景下,15年资产质量压力仍将持续,但受益于14年降息及未来可能再次降息,不良生成率回升压力有望逐步缓解。

　　估值:上调目标价至18.80元,重申“买入”评级

　　我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。

　　瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至11%(原预测12%),对应我们上调公司15年目标PB 至1.24x,较行业平均PB1.15x 有8%的溢价(以反映公司中长期预测ROE 为 12.3%,高于行业平均及股权成本率),得到目标价18.80元,对应15年PE 为6.74倍。