中国航空行业：2015年行业主业利润有望改善

　　下调2015-2016年航油价格假设瑞银石油石化团队下调布伦特油价预测,我们相应下调了2015-2016年航油价格假设,从而将国航/东航/南航2015年航油成本下调31%/32%/31%、2016年下调42%/41%/42%。我们预计,Q414/Q115行业利润持续改善。

　　燃油附加费的下调将削弱油价下跌影响我们认为,燃油附加费的下调将削弱油价下跌影响,其中国内、国外航线分别抵消70-80%、50-60%。我们测算,若考虑燃油附加费影响,油价下跌对国航/东航/南航的税前利润影响分别为38%/36%/29%。此外,考虑到油价下降正面影响业绩,我们下调了2015年政府补贴假设,预计对东航影响最大,南航居次。

　　我们预计2015年国航/东航/南航扣非净利润同比+109%/126%/138%我们预测,2015年国航/东航/南航扣非净利润同比增长109%/126%/138%,对应2015年预测ROE14.5%/17.7%/15.0%。

　　投资策略:航空业主业利润有望改善展望2015年,考虑到国际油价大幅下降,有望提升航空公司主业利润;商务客或将随着经济的回暖而复苏,但复苏程度有待观察。