中阿签逾百亿合同 核电走出去加快 概念股价值解析

　　上海电气:发行可转债对业绩影响较小

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-02-03

　　发行可转债财务成本较低,对业绩直接影响较小。

　　2014 年6 月,公司提出发行可转债预案,2015 年1 月获得证监会核准,发行规模60 亿元。转股价格10.72 元,从2015 年8 月开始可转股。可转债票面利率前三年0.2%/0.5%/1%,财务成本较低,对公司的直接的业绩影响较小。

　　募集资金用于海外项目和设备租赁业务。

　　募集资金中,35 亿元用于伊拉克,印度和越南的电站EPC 等建设项目,三个项目合同总价36 亿美元,建设周期4 年左右,我们预计年收入规模9 亿美元,约55 亿人民币,占公司13 年总收入的7%左右。另外25 亿元用于向上海电气租赁公司增资,扩大设备租赁规模。三个海外项目和设备租赁规模扩大有望推动公司业绩的增长。

　　一路一带最早受益的公司之一。

　　我们认为电站设备将是一路一带战略最早落地的领域:1)电力投资是基建需求最大,增长最快的领域;2)沿线国家电力供应不足,电站投资风险小;3)相关公司手中已有大量订单,政策推动将加快订单落地转化为收入。2014H1,上海电气海外电站工程占比约20%,在手订单1000 亿元左右,我们认为政策推动下,其订单将加快落地,将是一路一带最早受益公司之一。

　　估值:“中性”评级。

　　上海电气估值高于同行业以及一路一带相关公司,并且A 股股价是港股2 倍,我们认为其估值已充分反映一路一带预期。我们维持2014-2016 年EPS 盈利预测0.21/0.30/0.34 元。目标价8.50 元基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC 假设为7.8%。