地图创意产业正在形成 酝酿万亿规模商机

　　四维图新:因调高销量假设而上调预测/目标价格;维持中性评级

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人,金俊 日期：2015-02-02

　　最新事件我们对四维图新的车载导航业务板块变得更为乐观,因为中国相关产品的发货量保持高速增长。据易观智库表示,2014年前9个月车载导航产品的整体发货量同比增长42%,达到了180万套。我们认为未来三年四维图新能够将市场份额保持在2014年三季度时的44%,因为市场竞争已经几乎触顶(由于地图行业受到政府的严格把控,我们认为应该不会有新竞争对手入局)。我们还预计车联网和基于位置的服务将在中国以更快的速度发展,推动对于四维图新地理数据服务的需求升温。正如我们在2015年1月14日发表的研究报告:“均胜电子:中国汽车电子行业先行者,增长前景已计入股价;首次评级为中性”中所述,我们认为车联网将成为增速最快的汽车应用之一。我们预计到2020年全球车联网的普及率将从当前的2%提高至60%。

　　潜在影响我们预计,四维图新作为主要的车载导航和车联网供应商将受益于更加有利的行业增长趋势。因此,我们预计公司的车载导航和车联网/行业领域将实现更快速的增长,目前我们预计2014-17年这两大板块的年均复合增长率将分别达到25%/33%,增速高于此前预测的18%/30%。

　　估值我们将2014-17年盈利预测上调了3%/9%/10%/10%,以计入我们对于销售收入假设的上调。相应地,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC估值法计算的12个月目标价格从人民币17.10元上调至18.70元;并维持中性评级。

　　主要风险上行风险:与腾讯在车联网产品开发上的合作强于预期、车载导航产品发货量提高。下行风险:中国车联网的应用普及慢于预期。