在线教育未来发展前景广阔 5亿资金围猎7只高成长股(股)

　　世纪鼎利:网优业务复苏，布局互联网教育

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：韩旭 日期：2014-08-13

　　事件概述:

　　公司公布2014年中期报告。2014年上半年公司实现营业总收入187，292，652.91元，较上年同期增长18.56%，实现归属于上市公司股东净利润16，428，762.37元，同比增长219.62%；基本每股收益0.08元。

　　事件分析:

　　网优业务有所复苏，下半年有望进一步回暖。公司自去年4季度开始，收入恢复增长，虽然2季度收入增速较1季度有所放缓，但净利润显著增加，这与市场对网优行业逐步复苏的判断一致。从具体的收入结构来看，上半年公司无线网优产品增长83.51%，一改2010年之后逐年下滑的趋势，但这这种高增长是建立在去年同期低基数的基础上的，相比11和12年，营收增幅并不高，距离2010年的高点更有较大差距，同时由于网优市场竞争激烈，上半年公司的移动网优服务收入还有10.53%的下滑。由此可以看出，网优行业整体仍处于弱复苏态势，不过由于中国3G/4G网络特有的负责环境，下半年随着运营商4G网络建设的进一步展开，网络优化需求将明显提升。目前公司业绩转暖趋势已经显现，在行业即将步入高景气周期的大背景下，我们对公司下半年业绩增长加速保持乐观。

　　毛利率稳步提升，费用控制效果显著。公司上半年综合毛利率为42.09%，较去年同期大幅提高近5个百分点，这一方面得益于4G网络优化产品刚上市，毛利率较高；另一方面，公司近几年持续的研发投入和市场拓展初见成效，公司的感知类、信令类、网管类等新的高毛利网优产品逐渐打开市场，连续两年保持高增速，使公司产品结构有所改善，毛利率稳步提高。此外，在更换领导层后，公司加强了内部治理。为应对行业的景气度下行，公司在去年中报和年报中均单独提出提升管理水平和完善内部控制的目标，今年以来随着收入的改善，公司费用控制效果逐步显现，三费支出均有所下降。其中销售费用下降23.17%，费用率较上年同期降低9.55个百分点；管理费用营收占比29.12%，也同比也下降8.41个百分点。上半年公司总体期间费用率下降18.57个百分点，结合毛利率的改善，对公司业绩增长贡献显著。

　　增强资本运作力度，进入互联网教育等新兴领域。公司管理层将结合自身技术积累和能力，积极探索在信息技术领域的拓展机作为全年的经营目标之一，7月30日公司公告了拟以增发+现金收购上海智翔信息100%股份的事项，准备进军互联网教育领域。我们认为公司的外延式拓展，有利于改变传统网优业务过分依赖运营商投资、业绩波动大的弊端，从而保持公司长期稳定的发展，同时进入增长潜力大的新领域也有利于提升公司估值。

　　盈利预测和风险提示:

　　盈利预测及投资建议。公司网优业务复苏的趋势已经显现，下半年随着4G网络建设的推进，网络优化的需求将会进一步提升，行业景气度的上行对公司构成明显利好。同时，公司更换领导层后通过组织构架和产品调整，费用控制效果显著，随着收入的提升业绩增长有望加速。在业绩稳定增长的基础上，公司通过外延并购，积极拓展新业务领域，谋求转型升级，长期看有利于提升市场估值。综上，我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2014~2015年EPS为0.16和0.24。

　　风险提示:网优产品毛利率下降较快、新业务领域拓展低于预期。