煤炭物流模式变革时代来临 9股潜力十分巨大

　　煤炭黄金十年过去，宏观经济增速放缓，煤炭产能过剩而需求疲软，煤炭价格持续下跌。煤炭企业一方面需要疏通销售渠道，更应加强成本控制。占煤炭成本近一半的物流成为改革重点。2014年1月，国家发展改革委、国家能源局发布《煤炭物流发展规划》，为煤炭物流发展指明了方向。我国煤炭呈现西煤东运，北煤南运的格局，同时需求多样且分散，物流成本负担繁重，传统第三方物流已经不能满足需要，这也催生了煤炭供应链管理的发展。

　　传统大宗商品贸易交易数量庞大，成交价格偏低。大型煤炭企业通常设有专门的运输部门，但主要利润仍来自于贸易而非运输，运输服务水平低。嘉能可担当“中间商”角色，在生产流通环节进入第三方参与，形成规模经济，从而获得定价权。利用其信息资源优势多维度进行套利。

　　物流园整合多种运输方式聚集地，将多种物流设施和不同类型的物流企业在空间上集中布局。传统物流园按照地理位置分为产地型、中转型和消费地型。煤炭智能物流园加入了信息化管理以及更多加工生产功能，进行了产业链集中整合。飞马国际经营专门的物流园，获得了极高的收益率。

　　煤炭交易中心实现了煤炭现货的网上交易，依托煤炭资源或铁路水运等运输资源，形成煤炭产品的集中交易，提高了市场效率。泰德煤网“n+1+N”模式，整合经销商与消费者进行短链匹配。其电子商务平台的成功，且发展出自创标签的产品，使之拥有较强的客户忠诚度。

　　供应链金融为大宗商品交易企业提供了周转资金保障，可分为应收账款融资、预付款产品融资和货权融资，涵盖了煤炭流通连生产、流通、消费的各个环节。怡亚通涉外的商品服务催生了怡亚通衍生金融服务，通过外汇的即期远期交易降低客户汇率风险，自身也获得极大利润。被评价为轻资产的准金融企业。

　　中信建投证券表示，看好煤炭供应链上下游多种模式创新企业瑞茂通拥有出色的供应链管理个性化服务，其利润不仅仅是来自资源整合所提高的设备利用效率，更是其供应链解决方案服务所带来的上下游附加值。除传统业务外，公司积极开展煤炭供应链领域其他业务。飞马国际主要经营能源贸易，而综合物流服务与物流园经营有着极高的毛利率，尤其是飞马近期着重发展的物流园，毛利更是高达70%以上。我们同时看好怡亚通，由第三方物流服务商向供应链管理服务商转变后，怡亚通纵向整合供应链管理各个环节，形成一站式供应链管理服务平台。

　　【概念股解析】

　　大秦铁路：铁路运输价格如期上调，预估增厚2015年营业收入24亿元

　　大秦铁路601006 公路港口航运行业

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2015-02-02

　　结论与建议：

　　自2015年2月1日起，铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱，公司预计该调整增加2015年收入24亿元。在经济增速放缓的大环境下，发电量增速收窄对煤炭需求量减弱，但作为运煤主通道，我们预估2014年大秦线运输量表现依然将好于行业平均水平。目前A股对应2015年P/E为9倍，维持买入投资评级。

　　国家发展改革委决定自2015年2月1日起，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱，即由现行14.51分提高到15.51分，其中，煤炭适用4号运价，其运价水平基价1由15.50元/吨上调至16.30元/吨，基价2由0.089元/吨公里上调至0.098元/吨公里；大秦、京秦、京原、丰沙大铁路本线运输煤炭(指发、到站均在本线的煤炭)运价率每吨公里同步提高1分钱，即由现行9.01分提高到10.01分。提价时点和幅度均符合预期。

　　根据上述铁路货运价格调整政策，按照2014年公司已披露的业务量初步测算，大秦铁路预计2015年收入增加约24.1亿元。

　　大秦铁路主营西煤东运，货运收入占比接近80%。2014年1月至12月，大秦线累计完成货物运输量4.5亿吨，同比增长1.11%，符合预期。2014年，全国铁路煤炭发运量22.9亿吨，同比下降1.3%，因此相比较而言，大秦铁路货物运输量增长数据的表现可圈可点。

　　展望2015年，预计国内经济增速稳中趋缓的趋势将延续，全社会用电量增幅可能继续收窄，对煤炭的需求量减弱，受此影响，预计全国铁路煤炭发运量同比增速可能下降，但大秦铁路作为主要煤运通道，线运输量依然有望持平。

　　综上，维持公司2014年业绩预测并适当上调2015年盈利预测。预计公司2014年、2015年可分别实现上市公司净利润150亿元(YoY+18%，EPS为1.01元)、171.23亿元(YoY+14%，EPS为1.15元).

　　中海发展：4季度沿海市场继续走低，油品运价回升和燃油成本下跌贡献显著

　　中海发展600026 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2015-01-29

　　事件描述。

　　中海发展发布2014 年业绩预盈公告，公司预计全年扭亏为盈，实现归属于母公司所有者的净利润3 亿元左右，比我们原先预测的2.7 亿略高11%，基本符合预期。

　　事件评论。

　　预计全年主业小幅亏损，补贴款助扭亏。全年来看，公司成功实现扭亏，如果剔除下半年获得的4.56 亿拆船补贴款，全年主业利润大约在-1.56 亿左右，而2013 年中海发展的扣非后净利为-18.76 亿。我们预计，全年主营业务利润大幅改善主要来自：1)CST380 燃油价格同比下降7.7%至565 美元/吨；2)油轮BDTI 运价同比提升21%，抵消了沿海煤炭运价指数下跌25.8%的影响；3)2013 年公司计提了相当的减值。

　　4 季度主业微利概率较大，沿海煤炭市场继续低迷，油品运价回升和油价下跌贡献显著。4 季度单季来看，公司实现归属净利约2.15 亿，考虑到4季度公司收到了2.4 亿的拆船补贴款，同时一般而言公司会在4 季度计提5000 万左右的费用，所以我们判断，4 季度公司的主营业务录得微利。

　　从收入成本端来看，沿海市场继续拖累业绩，沿海煤炭运价指数Q4 同比下降55%，不过好在BDTI 指数同比上升19%，同时CST380 船用燃油价格也大幅下降22%，抵消了沿海煤炭运输市场的疲弱影响。

　　上调2015 年业绩预测，维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行，尤其是与工业相关产业增长受限，将传导至煤炭需求端，预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低，公司业绩改善依然来自油品运价回升和平均燃油成本的回落。我们将公司2015 年的EPS 预测从0.14元上调至0.20 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：燃油价格大幅上升。