煤炭物流模式变革时代来临 9股潜力十分巨大

　　兖州煤业：中国会计准则下2014年盈利大幅增长

　　兖州煤业600188 煤炭开采业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-02-03

　　兖州煤业(600188.CH/人民币13.34；1171.HK/港币6.18，持有)发布盈利预增公告，预计在中国会计准则下2014年盈利同比增长105%。根据2013年业绩，我们算出2014年中国会计准则下盈利为26.1亿人民币，比我们预期高27%。

　　盈利大幅增长主要得益于比2013年少了一些一次性费用，例如采矿权减值亏损(20.5亿人民币)和汇兑亏损(16.9亿人民币)。此外，公司执行了严格的成本控制措施，足以抵消煤价下跌带来的负面影响。

　　我们认为，造成我们的中国会计准则下预测与公司指引出现较大差距的原因是公司动用了更多的储备来抵消4季度的成本。虽然这会使中国会计准则下的盈利升高，但是在国际会计准则下并不容许这种会计处理办法。目前，我们对兖州煤业暂时维持原有的盈利预测和评级。对H、A股重申持有评级，基于0.6倍和1倍2015年预期市净率，H股和A股目标价分别为6.60港币和8.52人民币。

　　平煤股份：成本高企，面临亏损压力，下调至卖出

　　平煤股份601666 煤炭开采业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：高华证券研究所 撰写日期：2014-11-05

　　投资机会

　　我们将平煤股份的评级由中性下调至卖出。由于煤价下跌/成本控制乏力，我们预计2015年将会出现亏损；而且其母公司自2011年以来已经连续3年亏损，缺乏可以注入上市公司的优质资产。根据我们最新的煤价假设，我们将2014/15/16年EPS 预测分别下调72%/119%/93%至人民币0.05元/-0.02元/0.01元。盈利预测的下调被更高的行业目标EV/EBITDA 比率和更低的估值折让(从原先的20%下调至10%)所部分抵消。我们基于EV/EBITDA 的12个月目标价为3.77元(原为人民币4.00元)，对应23.3%的下行空间。

　　推动因素

　　成本控制乏力导致公司处于盈亏边缘。平煤股份作为具有很长开采历史的煤炭企业，具有近60年的历史(第一座矿井于1957年投产)，员工负担沉重(2013年员工数87390人)，而且开采成本较高。2014上半年公司净利润6628万元，同比下滑84.64%。我们预计2015年公司可能会出现5800万元的亏损。

　　母公司已经出现亏损，缺乏可以支持上市公司发展的优良资产。根据其母公司中国平煤神马能源化工集团有限责任公司的2013年债券募集说明书资料，该公司的核定产能合计为4234万吨，其中平煤股份的核定产能3453万吨。

　　2011年以来中平能化已经连续3年亏损，其中2013年亏损额为8.79亿元，经营活动现金流净额为-67.1亿元。

　　估值

　　公司估值高于行业均值。平煤股份2014年EV/EBITDA 为11.4倍，高于10.0倍的行业平均水平。而在2009~2014年期间，平煤股份的EV/EBITDA 均值比行业平均水平低8.2%。

　　风险

　　上行风险：公司成本控制有所改善，使得业绩好于预期。

　　冀中能源：前3季度扣非业绩同比回落47%

　　冀中能源000937 煤炭开采业

　　研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-10-27

　　扣非后，前3季度业绩同比回落46.9%

　　公司前3季度实现归母净利润0.4亿元，同比回落95.1%，折合每股收益0.02元。其中单季度EPS分别为0.027元、-0.008元、-0.004元。其中扣非后前3季度实现归母净利润2048万元，同比回落46.9%。主要受困于煤价低位。

　　10月以来焦煤价格已企稳回升，4季度业绩有望改善

　　9月以来伴随供给持续收缩，焦煤供需已有所改善。山西方面潞安和山焦已于10月中旬上调炼焦煤价格10-20元/吨，而山东部分矿区有小幅调涨10-20元/吨。预计后期河北地区焦煤价格也有望企稳回升。

　　公司产量内生增长有限，集团资产注入空间较大

　　公司目前煤炭核定总产能3955万吨。其中河北地区未来基本维持稳定，山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。2013年公司和所属集团产量分别为12350万吨和3747万吨，上市公司仅占集团30.3%。公司信达问题已解决，集团资产注入可能性较高。其中，集团曾承诺未来注入煤矿包括：峰峰下属九龙矿，邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿，张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。

　　大股东高价增持彰显信心，目前仍溢价16%

　　公司于14年7月完成增发，向大股东募集资金31亿元，集团持股比例较增发前36.45%上升至45.93%。而增发价为7.65元，较发行日前20个交易日均价5.76元溢价32.8%，较目前股价仍溢价16.3%。

　　预计2014-16年每股收益0.017元、0.045元、0.054元

　　公司目前PB仅0.98倍，在重点煤炭公司中仅次于中煤能源。同时，考虑到公司在所有重点煤炭公司中价格弹性较高，资产注入预期较强，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。