煤炭物流模式变革时代来临 9股潜力十分巨大

　　宁波海运：高基数致利润减少，受益国企改革和区域政策

　　宁波海运600798 公路港口航运行业

　　研究机构：国金证券分析师：吴彦丰 撰写日期：2014-10-30

　　业绩简评。 三季度公司完成营收2.6 亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润-240 万元，同比减少900 万元。

　　经营分析。 调整航线结构，提高内贸货和长协矿比例稳定业绩：Q3 内沿海干散市场持续低迷，运价创下历史最低水平，远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量，长协大客户占比也比去年提升10%左右，这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。 高运价基数致航运收入同比下降，收支倒挂毛利减半：由于去年Q3 后期运价大幅飙升，公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3 收入下降9%。同时，公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增，加上人工等其他成本上升，Q3 整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%，毛利大幅减少51%。 高速业务费用增长趋缓，Q3 内继续减亏：今年前三季度高速业务成本增长为15.8%，增速较上半年放缓1.7%，通行费收入增长9%。Q3 内高速公司仍然亏损520 万，但同比减亏150 万。

　　盈利调整。 我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元，0.1 元和0.11 元，对应当前股价的PB 为2.17X，1.96X 和1.96X.

　　投资建议。 受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振，四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价，煤炭冬储的大背景下，四季度国内煤加将反弹10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强，主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹，公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等，维持“买入”的投资评级

　　西山煤电：焦煤价格阶段性企稳回升，维持买入评级

　　西山煤电000983 煤炭开采业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2015-02-02

　　焦煤价格阶段性触底回升，预计公司净利润1季度开始环比改善

　　受煤炭限产政策，粗钢产量增长以及钢厂补库存影响，焦煤价格去年8月份触底，9月份开始出现阶段性企稳回升。公司所在地山西柳林4号主焦煤/古交2号焦煤价格从3季度低点至今分别上涨了55元/吨和30元/吨。由于3、4月是焦煤需求旺季，因此我们认为价格涨幅短期内仍将持续。由于公司利润主要来自于焦煤(2013年煤炭毛利占比86%)，因此我们认为公司净利润从1季度开始将出现环比小幅改善。

　　由于限产政策等影响，下调产量预测

　　自去年下半年国家出台限产政策，同时对于山西省在建整合矿，部分持过渡矿井采矿证生产的矿井，证照到期后将不允生产，因此我们降低了公司整合矿产量的预期，将公司2014/15/16年煤炭产量假设分别下调7%/5%/5%。

　　下调盈利预测，预计2015/16年公司净利润仅小幅增长

　　由于下调了煤炭销量及价格假设，我们将2014/15/16年EPS预测分别从人民币0.42/0.48/0.53下调至0.10/0.12/0.15，下调后的盈利预测与市场一致预期的差异分别为-31%/1%/3%。虽然我们认为煤炭价格出现阶段性企稳回升，但我们预计公司2015/16年盈利增长有限，主要考虑到下游钢铁行业产量增速放缓，以及新增煤炭产能释放，我们对2015/16年的焦煤价格持谨慎态度。

　　估值：目标价从人民币10.8元下调至9.0元，维持“买入”评级

　　目标价基于1.68倍市净率和2015年每股净资产预测人民币5.3元。给予“买入”评级，由于3、4月份为焦煤需求旺季，焦煤价格短期有望反弹。

　　神火股份：资本开支高峰过去，亏损有望收窄

　　神火股份000933 煤炭开采业

　　研究机构：海通证券分析师：朱洪波 撰写日期：2014-10-24

　　预计2014年将出现上市10多年来首次亏损，因高负债和电解铝亏损。预期未来几年这两因素都将极大改善。一方面资本开支将大幅减少，缓解财务压力；其二新疆80万吨低成本电解铝投产，河南本部高成本产能有望关停。

　　高资本开支结束，财务压力将大幅缓解。近几年倾尽所有的资源开发新疆项目，截至目前已经投资90亿元，项目投资接近尾声，并且开始实现收益。在河南省内的小煤矿整合也已经完成，投资22亿元。另有部分在建矿井后续少量的资本开支，简单而言神火股份的资本开支高峰期已经过去。在应对过去几年的资本开支中，公司借入大量长短债，2014年前三季度仅财务费用就达到了11.1亿元，该部分改善空间较大。

　　电解铝价格触底回升，低成本新疆产能即将完全达产。电解铝产能过剩严重，行业内东部高成本产能与西部低成本产能并存，铝价低迷导致东部铝厂持续大幅度亏损，部分产能关停退出，同时电解铝消费保持13%的增长速度，电解铝价格已经走出了之前的谷底。公司投资巨大的新疆电解铝在年底前80万吨产能将完全达产，成本优势显著，完全成本在11000元/吨左右，吨净利润1000元。

　　河南本部在产的46万吨电解铝产能有望关停。由于河南的电力成本接近4毛，造成电解铝成本13000元/吨以上，本部电解铝持续巨额亏损，在目前的市场大环境下，扭转亏损基本上没有希望，这是造成今年将出现神火股份出现历史上首次亏损的主要原因。目前持续的大幅亏损已经危及整个企业的生存，且新疆生产基地即将建设完毕，本部人员安置已有着落，我们认为解决本部亏损的时机已逐渐成熟，其电解铝产能有望关停。

　　业绩拐点显现。从2013年4季度开始，公司连续3个季度大幅亏损，而在2014年3季度出现小幅盈利，原因在于新疆神火电解铝达产进度加快，贡献利润抵补了本部出现的亏损。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2014-2015年公司分别亏损3.75亿元和1.20亿元，2016年恢复盈利5.11亿元。以19.01亿股本计算，2014-2015年每股亏损0.20元和0.06元，2016年盈利0.27亿元。我们采用PB估值和现金流折现相结合的方法。目前2014年行业平均PB估值1.4倍，由于业绩弹性大兼有关停催化剂，我们给予神火股份略高于行业的估值水平1.5倍，2014年每股净资产3.7元，对应价格5.55元。采用现金流折现方法，我们取WACC10.54%，计算每股价值6.93元。将两种方法折中，我们计算6个目标价格6.24元，上调至“买入”评级，较当前股价约有44%的上涨空间。

　　风险提示。煤炭产量低于预期，电解铝价格大幅下跌，安全生产风险。

　　昊华能源：第2季度净利同比降91%，吨煤净利6元

　　昊华能源601101 煤炭开采业

　　研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-09-01

　　本部煤价大幅下挫致上半年业绩同比回落78%

　　公司14上半年实现归母净利润0.8亿元，同比回落78.3%，折合每股收益0.07元，其中单季度EPS分别为0.06元、0.01元，2季度业绩同比回落90.6%，环比回落78.5%，主要由于本部煤炭售价的大幅回落。

　　上半年本部煤炭销量同比回落15%，高家梁矿基本稳定

　　公司上半年完成原煤产量586万吨，同比回落1.2%，实现销量741万吨，同比回落13.4%，其中高家梁矿实现销量350万吨，同比上涨6.4%，而本部和贸易煤分别实现销量224万吨和168万吨，同比分别回落15.7%和36.3%。受销售压力影响，上半年本部吨煤售价仅为606元，较13年全年均价大幅回落93元或13.7%，而高家梁矿吨煤售价131元，基本维持稳定，主要受益于精煤洗出率提升。我们假设公司1、2季度产量平衡，则公司2季度吨煤净利5.8元/吨，同比降91%。

　　东铜铁路基本实现盈亏平衡，下半年有望扭亏为盈

　　东铜铁路设计运量1000万吨，受发运量不足影响(2013 年发运煤炭346万吨)，13年铁路亏损约2100万元，而14年上半年则基本实现盈亏平衡。下半年伴随销量改善，铁路发运量环比有望继续改善，从而实现扭亏为盈。

　　公司远期储备丰富，但 14 年预计产销基本维稳

　　公司远期储备丰富，但 14 年预计产销基本稳定。未来增量将主要来源于内蒙及南非：红庆梁矿(产能600万吨)、巴彦淖矿(产能1000万吨)、麦卡多露天矿(产能 800 万吨)分别将于 2016年、2016年、2017年投产。

　　预计14-16年业绩分别为0.05元、0.03元和0.10元，维持“持有”

　　公司目前吨煤净利较低，市盈率偏高。我们认为公司将从2016年开始释放产量，维持“持有”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。