水泥行业有望出现好转 国资改革预期强烈

　　海螺水泥主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，是国内最大的水泥企业。2013年11月，《价值发现》栏目曾经对这家公司进行过报道。财务报表显示，从2013年三季报到2014年三季报，公司的业绩增长了51.80%。如今我们继续选择这家公司进行研究，主要出于几点考虑：第一，水泥行业调整或已进入尾声；第二，海螺水泥的国资改革预期强烈；第三，公司海内外并购值得一观。

　　水泥行业有望出现好转

　　来自两方面的信息支持对水泥行业后续看好的判断：第一，淘汰水泥产能会减少供给端的压力；第二，基建项目的启动增加了需求端的刺激。

　　供给端方面，相关政策将引发重要变动。2014年12月10日，国家标准化管理委员会官网公布关于批准发布GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第2号修改单的公告，修改单主要内容是取消32.5复合硅酸盐水泥，这被认为是去化水泥产能的利器。“扣除淘汰的落后产能和无资源优势、环保不达标的产能，加上近期取消32.5标号水泥，国内大约将减少8亿吨的水泥产能，以2014年全国规模以上水泥产量24.76亿吨计算，若按照国际通行的波特兰水泥标准，目前国内的有效产能已经在16亿~17亿吨。”海螺水泥董事长郭文叁近日表示。而北京高华分析师韩永认为，由于2015年是十二五规划的最后一年，预计今年下半年中国将通过减少工业产出来实现其排放目标。

　　需求端方面，基建项目将形成刺激。“2014年，中国2万亿元的主要基建项目中有69%于四季度获批。新项目批复集中在后期以及延迟项目的重启支撑了我们对2015年下半年建设活动将强劲复苏的预期。”韩永说。另外，“一路一带”战略也将带来重要影响。在建设丝绸之路经济带的方针指导下，甘肃省公布了其2015年交通运输固定资产投资计划，投资金额高达780亿元人民币 (同比增加30%)，而在西北部的其他省份包括青海及新疆，都计划在2015年增加交通运输领域的固定资产投资。同时，广东及安徽等省份也将增加交运领域的固定资产投资。

　　“去年受房地产影响，水泥价格呈现前高后低的反常现象。我们预计今年一季度水泥价格位于底部，二季度起将逐步回升。”海螺水泥董事、芜湖海创董事长郭景彬认为，随着行业集中度提高和供求关系的改善，水泥价格会回到合理水平。

　　国资改革预期强烈

　　海螺水泥于2014年12月29日公告，公司控股股东海螺集团公司拟通过改革持股方式，将安徽省投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权，转换为直接持有海螺水泥、海螺型材股份。

　　安徽省投资集团是安徽省国资委全控股企业，目前持有海螺集团51%股权，芜湖海创实业持有海螺集团49%股权，海螺集团为海螺水泥第一大股东持有36.78%股权。在改革持股有之后，管理效率将得到有效提升。

　　据相关媒体报道，目前海螺集团整体上市、实现资产证券化的改革思路已敲定，但具体方案还需要进一步研究细化，目前正待国资委履行审批。

　　郭景彬对外表示，本次国企改革由安徽省国资委主导进行，主要出发点就是实现海螺集团的国有资产证券化：安徽省投资集团直接持股上市公司，更有利于国有资产的保值增值，有利于国有股权的流通；改革将实现多方利益的共赢，符合国家混合所有制改革的方向。

　　海内外并购多点开花

　　公司在通过外延并购获得增长方面，有不少实质性的步伐。

　　国内区域，公司通过自建和收购逐步推动产能增长和区域布局。自建方面，2014年公司新增保山海螺、益阳安化海螺和梁平海螺3条生产线投产，共新增熟料产能428万吨，2015年公司将有广东阳春12000t/d等生产线投产。收购方面，中西部地区是并购重组的重点。2014年，海螺水泥并购了邵阳云峰、湖南国产等5个水泥项目，新增熟料和水泥产能各1090万吨和1330万吨。

　　海外区域，印尼南加项目(3200T/D)已于去年11月建成投产，一期熟料产能约100万吨、水泥产能约150万吨。未来还有产能将继续建成。在印尼，1吨水泥的价格在100~200美元/吨，远高于国内的价格。去年12月，郭文叁带队考察了老挝水泥市场，1个多月后，海螺水泥与老挝企业签署水泥项目合作框架协议，确定在万象规划建设两条新型干法水泥熟料生产线，配套500万吨水泥粉磨系统、余热发电等辅助设施，并同步建设城市垃圾预处理系统，项目总投资约6亿美元。

　　“东南亚的战略布局已经初步完成，未来会紧跟国家‘一带一路’的发展大势，向俄罗斯、南非这样的国家扩展。”郭文叁对外表示，“我们已经具备了厚积薄发的潜能，今后5年国外占比会有较大的增长。”

　　本周五，海螺水泥报收于19.26元/股，动态市盈率9.4倍，具有较好的安全边际。从股价走势来看，较1月9日23.10元的最高价，海螺水泥在不到一月内下跌了16.62%，对前期的较大涨幅已有消化。考虑到行业好转的现状与公司的成长性，再考虑到国资改革的预期，我们认为海螺水泥值得关注。另外需要指出的是，海螺水泥目前的H股价格为25.85港币/股，A股比H股要便宜5.69%，这也提供了安全边际。