钢铁工业转型发展行动计划有望出台 6股利剑出鞘

　　钢铁工业转型发展行动计划有望出台

　　工信部表示，2015年将制定发布《钢铁工业转型发展行动计划》，进一步推动落实有关配套政策措施；同时将适时发布《铁矿行业中长期发展规划(2010-2025)》，引导我国铁矿行业持续健康发展。同时，工信部计划在2015年推进钢铁行业两化融合，开展智能工厂应用示范，支持大型钢铁企业自有电子商务平台向行业开放平台转化，推动汽车板、造船板等个性化订单加工配送。

　　2014年我国出口钢材创历史新高，全年出口钢材9378万吨，同比增长50.5%；折合净出口粗钢8153万吨，占我国粗钢总产量的10.2%。从产品档次上看，电工钢板带、涂镀层板带、热轧合金钢板、冷轧薄宽钢带、冷轧不锈钢薄板、锅炉管高附加值产品比例有所提高。

　　目前钢铁行业仍处转型“阵痛期”。重点统计钢铁企业2014年实现利税1091亿元，增长12.2%；盈亏相抵后实现利润304亿元，增长40.4%。但行业销售利润率只有0.9%，仍处于工业行业最低水平。

　　值得注意的是，受银行系统严控产能过剩行业和钢贸企业信贷规模影响，银行提高了钢铁行业贷款利率，2014年重点大中型钢铁企业财务费用共计938.3亿元，同比增长20.6%，是企业实现利润的3倍多。部分银行对企业采取了大额抽贷、压贷，已有钢铁企业因此出现停产甚至破产情况。

　　宝钢股份：大手笔打造钢铁供应链服务

　　宝钢股份 600019

　　研究机构：国金证券分析师：杨件撰写日期：2015-02-04

　　事件。

　　公司公告，公司与全资子公司上海宝钢国际经济贸易有限公司，拟与控股股东宝钢集团共同出资组建服务平台公司，服务平台公司注册资本为20亿元。其中，公司和宝钢国际以持有的东方钢铁电子商务有限公司全部股权合计认缴出资10.2亿元，持股比例51%；宝钢集团现金出资9.8亿元，持股比例49%。

　　评论。

　　大手笔投入钢铁服务业，“一体两翼”实质性推进。

　　本次组建服务公司，我们认为总体超预期：1)本次投资高达20亿元，力度较大；2)明确以东方钢铁股权认缴出资，暗含对钢铁电商业务的大力推进。

　　本次成立服务平台的背景，主要即为公告中的“依托互联网、大数据等全新技术手段和强有力的加工配送服务网络”，我们认为其潜在意义包括两个层面：1)面向公司内部，以东方钢铁及“宝时达”为载体和通道，推动电商化销售；2)面向公司外部，结合“动产质押平台”及“上海钢铁交易中心”，做大做强第三方钢铁交易平台，进而仓储、物流、融资等供应链增殖业务。

　　本次成立服务平台的前景，我们非常看好：1)虽然钢厂运营钢铁电商平台存在角色缺陷，但对于宝钢而言，上述问题可以避免，原因宝钢绝大多数产品均为直销，不需要走第三方平台；2)钢厂角度看，反而在行业经验、专业知识等方面有钢贸商、第三方所不具备的优势，即使在钢铁电商、供应链管理的历史积累上，宝钢也遥遥领先；3)宝钢具备物流、仓储、动产质押平台等线下优势。

　　本次成立服务平台的影响，值得重点关注：首先是提供新的盈利增长点；其次更重要的，还可能提高公司整理估值，未来“两翼”新业务无论电商、物流、第三方平台还是信息技术的估值水平，都远远高出钢铁冶炼业务。

　　当然，目前只处于初步规划阶段，更多的细节仍需观察，但预计15年很可能会有较大力度推进。

　　主业经营形势不错。

　　公司14年受到高炉检修及宝通钢铁等非经营性因素的影响，业绩低于预期，但15年总体形势我们仍然看好：受益行业利润持续改善。钢铁与上游产能周期的错配推动板材利润改善的趋势，预计在未来2-3年内仍将持续，公司作为绝对产能利用率更高的板材龙头，将显著受益。公司汽车板14年投放量587万吨，15年计划达到600万吨，汽车(增速下滑当仍维持小幅正增长)、家电(恢复性增长)行业15年将保持不错增速，保障公司业绩。

　　湛江项目投产。15年底1号高炉有望投产，16年开始产能开始释放。

　　两翼发展可期。14年钢材交易中心销量451万吨，今年目标1000万吨，电商业务稳步推进；同时宝信软件的宝之云IDC项目也在顺利推进。

　　关注集团国企改革。

　　近期杭钢、沙钢、抚顺、南钢等诸多钢企相继出台改革及转型措施，符合我们的预测，我们除了继续看好2015年钢铁国企改革/转型、重点关注6大模式外，对宝钢集团在该方面的动态也保持关注：宝钢作为钢铁央企的代表，除推进股权激励措施外，未来在国有资产运营平台、引进战略投资、子公司扭亏、进一步资产证券化等方面，逻辑上均有望推出进一步措施，建议重点关注集团旗下三大上市公司宝钢股份、八一钢铁、韶钢松山。

　　投资建议。

　　预计公司15、16年EPS为0.65、0.85元，给予“增持”评级。

　　久立特材：高杠杆员工持股计划，激励员工彰显信心

　　久立特材 002318

　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏撰写日期：2015-02-04

　　报告要点。

　　事件描述。

　　久立特材今日发布公告，公司董事会第六次会议审议通过了《关于公司<2015年员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》。

　　事件评论。

　　高杠杆员工持股计划，激励员工并彰显公司信心：本次员工持股计划将委托国信证券管理，并全额认购由国信证券设立的国信久立成长1号集合资产管理计划的次级份额。员工持股计划筹集资金总额上限为1.3亿元，其中自筹资金0.5亿元，剩余部分由大股东提供借款；集合资产管理计划份额上限为26000万份，每份1元，按照不超过1:1的比例设立优先级和次级份额。

　　根据集合资产管理计划资金总额2.6亿元计算，此次员工持股计划涉及的标的股票数量约为630万股，约占公司现有股本总额的1.87%。计划所涉及的标的股票自公司公告标的股票登记过户至集合资产管理计划名下之日起算，期限满12个月后、24个月后，分别按照50%、50%的比例分两期解锁。

　　解锁考核指标上，以2014年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为基数，2015年、2016年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润比2014年分别增长10%、25%。我们假设2014年全年扣非增长率等于前三季度同比增长率-1.12%，根据公司考核指标，我们预计公司未来两年扣非EPS的最低水平分别为0.69和0.79，同比增幅分别为10%、13.64%，考核并不算苛刻。

　　综合而言，公司此次员工持股计划通过大股东对员工提供借款、分级结构设计等方式，杠杆系数高达5.2倍(2.6亿元/0.5亿元=5.2倍)，上行放大了员工可能获得收益的弹性，而下行方面，由于大股东根据公司考核指标完成情况给予不同程度的承诺保底收益率，员工面临的风险较小，因此该员工持股计划在保证员工收益的同时能够对员工形成较大的激励效果。同时，员工持股计划的实施，也彰显了大股东及管理层对公司未来发展的信心。

　　核电蒸发器U型管双寡头，期待核电管业绩释放：公司作为国内不锈钢管龙头，在高端装备制造领域持续实现进口替代，积极践行“高、精、尖”之路。其中，在核电蒸发器U型管领域，预计随着国内核电建设重启及“一带一路”政策带来海外核电出口机遇，公司作为国内双寡头之一乃至国际供应商龙头，后期核电管业绩逐步释放值得期待。

　　预计公司2014、2015年EPS分别0.60元和0.80元，维持“推荐”评级。