国企改革仍在政策风口：三个事件或带来机会 八股井喷

　　老凤祥:全球放水,金价看涨,推荐黄金珠宝龙头

　　老凤祥 600612

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛,欧亚菲 撰写日期：2015-01-23

　　核心观点:

　　欧版QE如期而至,全球放水助推金价上涨1月22日,欧洲央行宣布从今年3月起每月购买600亿欧元国债,欧版QE如期而至。结合此前加拿大、印度、埃及、巴西等相近下调基准利率,在以原油为代表的大宗商品价格持续低迷、全球经济增长乏力的大背景下,新一轮全球性大放水已然展开,避险情绪或将驱动国际黄金价格持续反弹。

　　截至1月22日下午收盘,上交所黄金现货报257.09元/克,自去年11月初最低价224.99元/克以来上涨14.3%。

　　金价上行,批发加价提高,金饰业务占比大的公司具有高弹性老凤祥收入80%来自黄金首饰销售,其中黄金饰品占比约85%。在04-12年的黄金价格上涨周期中,老凤祥金饰销售收入从19.9亿元上升至194.1亿元,复合增速33.2%(同期金价CAGR约16%,简单理解收入中约一半来自金价贡献)。另一方面,老凤祥以加盟批发模式为主,其业绩取决于黄金销量(非销售额)和每克黄金的加价幅度。随着金价上涨,每克黄金批发加价同步提升,04-12年上涨周期中公司金饰业务净利润从0.3亿元上升至7.4亿元,复合增速50%,足以证明其业绩的高弹性。

　　品类转型+模式转型,借力资本市场打造国际珠宝品牌从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌,看好公司借助资本市场力量,实现品类结构和经营模式转型,打造国际化珠宝品牌。在13-14年金价下行周期中,老凤祥逆势扩张,龙头公司集中度明显提升,为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。维持公司14-16年EPS为1.79、2.22和2.85元,上调目标价至45元,对应15年20XPE,给予“买入”评级。

　　风险提示:金饰终端需求放缓;非黄金品类转型不达预期。