国产化芯片替代进入加速期 10股有望受益

　　七星电子：2014年有望迎来业绩拐点

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李鹏，吴明鉴 日期：2014-04-03

　　我们于近期参加了七星电子(002371.CH/人民币18.00， 未有评级)的调研。公司主营业务可以大致分为两部分，一部分是半导体芯片、锂离子动力电池、光伏、TFTLCD 等领域整套或部分环节生产用设备的制造，另一部分是以军品为主的电子元器件产品，主要用于航空航天和精确打击等军用设备。制造设备领域属于产业链上游，只有当下游产能加速扩张时期才能实现业绩增长。受下游行业景气度的变化影响，公司近些年业绩波动较大。我们认为，公司将在中长期充分受益半导体集成电路产业扶持政策；同时光伏行业复苏、新能源汽车的增长、液晶面板制造商京东方等扩产对设备的新增需求将拉动公司2014 年业绩。由于公司订单从生产到交付再到验收需要较长周期，预计今年下半年同比口径下的业绩增速将明显好于上半年。

　　集成电路设备领域公司承担四项02 重大专项课题，主攻12 寸晶圆制造配套设备。公司通过承担国家02 专项课题，主攻工艺配套的氧化炉、低压化学汽相淀积、清洗机和气体流量计四项设备的研发生产，设备性能和技术居于国内领先水平，其中气体流量计一项产品的销售2013年占公司总收入比重近10%，在实现进口替代的同时，部分配套设备已可出口到台湾等地区。作为国内领先的集成电路设备制造商，公司有望受益新一轮半导体产业扶持政策。

　　光伏行业去产能是公司业绩近两年下滑的主因。在光伏行业产能扩张较快的2010 年，公司来自光伏设备销售的收入曾达到4 亿。自2011年起，公司来自光伏行业的订单急剧下滑，2013 年的收入中光伏设备占比已经小到几可忽略。但随着光伏行业需求端稳定增长而供给端产能去化之后，目前公司客户产能利用率已经开始回升，并表现出采购设备意愿，如公司在2013 年下半年获得的隆基股份8,100 万单晶炉订单，将在2014 年结算。

　　锂离子动力电池设备技术达到国际先进水平，将提供整套生产设备。

　　公司2001 年开始做锂电池设备，最早是给比亚迪等供货，终端产品是消费电子。公司目前已经转变策略，专注于新能源汽车用的锂离子动力电池领域，还包括储能用锂电池，设备已出口到日本松下、德国、俄罗斯等，国内客户包括中航锂电、山东威能、天津力神、国轩高科等。公司的锂离子动力电池生产设备技术角度基本达到国际先进水平，而价格大幅低于国际竞争对手，竞争优势明显，2013 年贡献收入8,000 多万。未来新能源汽车销量增长将带动电池生产企业扩张产能，公司有望受益。

　　电子元器件的军品占比提高，拉高毛利率。公司电子元器件销售方面军品占比73%，主要产品是高精密片式电阻器、钽电容器、SMD TCXO、微波组件、DC 电源等，综合毛利率达到了56%，2013 年此消彼长，利润占比已经过半。这部分军品主要用于卫星、火箭、导弹、雷达、舰载机、无人机等对精确打击、智能化要求较高的装备，随着我国军事装备科技含量的提高，此项业务有望维持稳定增长。

　　同方国芯：期待2015年IC卡芯片国产化大幕拉开

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-11-03

　　公司三季报符合预期。公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员，手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务，也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备，在核心芯片国产化的趋势下，公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元，对应目前股价PE分别为59x、45x及35x，维持“推荐”评级。

　　公司前三季度业绩符合预期：公司前三季度实现收入7.73亿元，yoy 23.3%，实现归属于母公司股东净利润为2.25亿元，yoy 18.5%，扣非后归母净利润为1.86亿元，yoy 24.6%，基本每股收益0.37元。公司前三季度业绩符合预期，公司营收受价格较高的4G sim卡刺激产生较大增长，另外公司sim卡毛利率也相应提高，达到20%，使得利润同比增长。同时公司预告2014年全年预计实现净利润在2.73-3.68亿元之间，同比增长0%-35%。

　　公司前三季度毛利率提升：公司前三季度整体毛利率为39.6%，同比有较大增幅。公司第三季度单季毛利率达到了44.1%，为近几年高点，预计主要是4G SIM卡芯片导致。

　　公司前三季度费用率上升：公司前三季费用占收比为13.6%，相比去年同期的10.9%有一定增幅。前三季度公司销售及管理费用合计同比增长53.7%，其中管理费用有较大增长，主要系公司项目研究费用增加，以及无形资产摊销费用增加所致。

　　公司应收账款占比基本持平：公司前三季度应收账款为6.40亿元，占收入比为83.1%，相比去年同期的81.0% 基本持平。存货相比去年同期增长31.5%，系公司生产规模扩大，备货及发出商品增加所致。

　　公司经营性现金流好于去年同期：公司前三季度经营性现金流为5702.1万元，比去年同期好，主要系公司今年加强回款导致。

　　受4G驱动，公司SIM卡业务收入与毛利双升：公司去年SIM卡出货量约7亿张，同比2012年增长56%。在单价基本不变的前提下，公司毛利率从6%左右提升到了12%-13%。我们预计公司今年有望发行10亿张SIM卡。另外由于单价高的大存储的4G SIM卡采购占比上升，公司SIM卡毛利率进一步提升，全年毛利率将接近20%，预计为公司提供6千万左右的营业利润。

　　二代身份证芯片将作为公司现金流业务长期存在：公司作为公安部一所指定的四家二代身份证芯片生产厂商之一(其余三家是中电华大、华虹设计和大唐微电子)，从2003年以来便为公安部提供二代身份证芯片。由于居民信息的保密原因，十年间，公安部没有再通过其他芯片厂商的认证。我们预计二代身份证芯片业务将长期作为公司的现金流业务存在，为公司整体业绩提供保障。公司营业利润中34%左右均来源于身份证芯片业务，只要该项业务公安部不引入新的竞争者，公司业绩将有较为稳固的基础。另外考虑到2005-2006年是身份证发证高峰，2015-2016年恐有一波换证高峰到来，我们预计2014-2016年公司身份证芯片业务将呈现稳中有升的局面，为公司总体业绩增长打下较为坚实的基础。

　　受益于军队信息化建设提速，国微电子将维持25%-35%左右业绩增速：国微电子主要从事集成电路设计、开发与销售，公司具有全部特种集成电路行业所需资质。公司是国内特种元器件行业龙头企业，是国内特种元器件行业门类最多、品种最全的企业。截至目前公司完成了近200项产品，科研投入总经费9亿余元，其中“核高基”重大专项支持经费3亿多元。和同行比，公司产品种类最全，品种最多，目前可销售产品达到100多种。国微电子在研项目转化产品能力较强，在研项目超过50项，年均新增产品近30项。我国军工用的集成电路市场总额为60亿，国内的公司仅占了其中6个亿，国有军工企业有较大发展空间。

　　公司有望2015年受益于金融IC卡芯片国产化：据中国人民银行统计数据显示，截至2014年第三季度末，我国金融IC卡累计发卡量突破10亿张，其中全国性商业银行累计发卡量超过9亿张，区域性商业银行累计发卡量超过1亿张。2014年前三季度新增金融IC卡发卡量4.5亿张，占新增银行卡发卡量的比例超过80%，前三季度新增发卡量分别为1.3亿张、1.5亿张和1.7亿张，发卡进度明显加快。央行之前明确规定2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。我国2013年发卡共6.78亿张，如果全部替换为芯片卡，按照2014年NXP的芯片价格计算，将是一个每年30亿左右的市场。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片，随着华虹设计通过了CC的Eal4+认证，国内芯片厂商与外资芯片厂商的技术差距正在进一步缩小。目前发改委正在组织包括同方国芯在内的几家芯片公司进行局部区域的规模发卡测试，在国家信用的背书下，国内银行将逐步采用国产IC卡芯片替换进口IC卡芯片。我们预计2014年将是国产芯片厂商崭露头角的一年，经过一年实网测试后，国内芯片厂商有望在2015年与国外厂商正面竞争，届时成本将是考量国内芯片厂商是否能获取市场的重要因素。核心芯片国产化是大趋势，国产芯片企业正在缩小和国外企业的差距，这个时候需要的是耐心。

　　投资建议：公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员，手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务，也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备，在核心芯片国产化的趋势下，公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。

　　我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元，对应目前股价PE分别为59x、45x及35x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：2014年SIM卡芯片价格战，公司健康卡销售不及预期，国微电子盈利不及预期。

　　长电科技：拐点向好趋势确定，封测巨星冉冉升起

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：王国勋，王平阳 日期：2015-01-28

　　事件：

　　2015年1月23日，长电科技发布业绩预告，预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元，较2013年同期增加1300%~1350%。

　　业绩低于预期主要由于非经常费用增加：

　　2014年度移动智能终端市场需求较旺盛，公司集成电路封测产能利用率提高，高端产品增长较快，公司盈利能力逐步恢复，是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好，订单饱满，各产线产能供不应求。

　　此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用，不具有持续性，若扣除则基本符合预期。

　　收购星科金朋对长电的影响积极：

　　若此次收购顺利实施，“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右，与台湾公司硅品相当，客户群、技术水平也与之接近，参考可比公司指标，长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等，这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。

　　维持“买入”评级，目标价16.00元：

　　我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石，也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业，产业的政策扶植力度只会加强，产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理，协同性高，有利于充分利用产能，发挥规模经济效应，公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。

　　我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元，对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元，维持“买入”评级。