降准确认银行估值底部 八股廉价筹码急需握牢

　　中信银行:2015瑞银大中华研讨会快评

　　中信银行 601998

　　研究机构：瑞银证券 分析师：甘宗卫 撰写日期：2015-01-15

　　定增实施有望夯实公司资本实力

　　14 年10 月29 日,公司发布公告称将向中国烟草总公司定向增发不超过119亿元的A 股股票,增发股价为4.84 元/股。假设定向增发成功完成,我们预计将提升公司核心一级资本充足率约40bps。

　　资产质量压力仍然面临压力,公司或持续保持较大的清收核销力度

　　随着宏观经济放缓,14 年以来公司不良率水平持续上升,与行业趋势一致。

　　我们预计未来不良贷款将继续保持上升趋势,公司或持续保持较大的清收核销力度。目前政府融资平台贷款资产质量良好,我们预计平台贷款规模将保持稳定。

　　降息对净息差产生负面影响,零售贷款或支撑贷款增长

　　受14 年降息影响,我们预计公司15 年净息差将面临缩窄压力。由于存款上浮比例上调至1.2 抵消降息影响,我们认为公司存款成本将基本维持稳定,而贷款收益率将面临更大压力。14 年3 季度公司一级资本充足率和存贷比分别为9.29%/73.9%。我们预计受资本水平、存贷比和风险管理因素制约,15年贷款增速将基本维持稳定。贷款投向方面,我们预计公司将向零售贷款和政府鼓励的行业投放更多信贷资源。

　　估值:目标价6.61 元,“中性”评级

　　我们预计受益于降息、降准等催化因素,15 年上半年板块估值修复将延续。

　　我们采用PB/ROE 估值法,预计公司中长期ROE 将回落至12.5%,得到目标PB1.12X,目标价6.61 元,对应15 年PE 为7.2X。