降准确认银行估值底部 八股廉价筹码急需握牢

　　民生银行:金融反腐及股权争夺带来战略及经营不确定性,建议短期回避风险

　　民生银行 600016

　　研究机构：长城证券 分析师：屈俊 撰写日期：2015-02-04

　　事件

　　2014年四季度以来,安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权,截止到2015年1月20日,A股增持至22.51%,H股增持至5.18%,A+H股合计持股占比19%。同时媒体报道民生银行行长毛晓峰辞任民生银行行长并被要求协助调查。

　　投资建议

　　民生此前股权分散,安邦强势大幅增持民生股权,坐实了其第一大股东的地位,实际控股地位得以巩固,而安邦一直都有控股银行实现金融混业的意图,后续与现有管理层存在潜在的控制权争夺风险,现有的经营战略及市场领先的经营机制和管理能力能否延续以及后续面临的可能的业务整合都存在一定的不确定性,而民生目前业绩增长乏力,业务正面临转型调整压力,资产质量在经济下行背景下面临的较大压力,建议短期回避风险,待方向明确后再行考虑:

　　安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权,截止到2015年1月20日,A股增持至22.51%,H股增持至5.18%,A+H股合计持股占比19%。

　　原民营企业背景股东刘永好、卢志强则不约而同地减持民生银行股份。其中,原第一大股东刘永好于2014年11月12日清空所持有的民生银行H股股份,并于2014年12月26减持民生银行A股持股比例降低至7.69%;卢志强分别在2014年12月3日和2014年12月4日,连续两次减持民生银行A股股票,其持股比例降低至3.09%。

　　民生行长毛晓峰辞职并协助调查,一方面拉开中国金融反腐序幕,短期对于市场情绪将可能产生负面影响,另一方面高管的突然变动和后续调整对于民生业务及经营带来一定的不确定性。

　　长期来看,若安邦继续增持突破25%,掌握民生表决权,实现对民生经营和管理的全面控制,则民生系+安邦系这对银行+保险的组合将实现强强联合,公司综合金融混业经营将向前迈出一大步,对于公司业绩和估值都将带来提升,长远来看,不必悲观。

　　短期受杠杆资金监管和宽松推迟预期的影响,银行股估值修复的节奏放缓,短期存在调整压力:

　　三部门联合排查两融、伞形信托等杠杆资金风险在一定程度上会减缓增量资金入市的节奏,行情转为慢牛。

　　人民币大幅贬值,管理层面临控制资本外流和保持经济增长的权衡,降准降息预期有所减弱,至少时点可能会推迟。

　　长期来看民生事件带来的短期调整不改银行此轮行情的逻辑,银行股估值中枢上行的方向维持不变,15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动,由估值修复走向估值提升。

　　存量资产由于银行加速风险暴露,对预算软约束债务进行清理,放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP引入社会资金以及资产证券化等市场化方式,地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解;同时银行对增量资产降低风险偏好,银行总体不良仍将上升,但对拨备的边际消耗将会得以改善,压制银行估值表现的风险因素得到缓解。

　　随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施,整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低,折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。

　　货币政策持续宽松、国内外增量资金入市有助于推动银行股价值重估。

　　此外,银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。

　　我们维持银行板块“推荐”投资评级,个股方面我们推荐:一、存量资产风险重估,估值高弹性,同时市场化改革程度较高的,业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场,利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行。

　　风险提示:经济超预期下滑,监管政策超预期,货币政策宽松不达预期。