降准确认银行估值底部 八股廉价筹码急需握牢

　　交通银行:混改先行促综合金融深入,料加速估值修复,上调评级至“买入”

　　交通银行 601328

　　研究机构：申银万国证券 分析师：徐冰玉 撰写日期：2015-01-16

　　投资要点:

　　交行作为改革先行者,将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者,率先享受改革红利。作为第一家股份制银行,相比其他上市银行,交行的改革基因由来已久,向来是银行业先行先试试点行。其次,交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势,源于交行股权结构相对分散,外资占较大比例。且与其他国有大行相比,交行国有资本持股比例少,仅为31%,在混改的过程中,受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票,不仅彰显管理层对公司未来发展信心,而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来,员工持股计划和考核分配机制改革等,是交行推进混合所有制改革的重点和难点,也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革,交行将再次先享改革红利,重新焕发活力。

　　银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成,市场化进程中快速转型,促估值回升。近年来,交行在“以亚太为主体,欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络,与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化,为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前,国内金融牌照,交行独缺证券业务。作为先行者,我们推测交行极有可能率先获得证券牌照,占得先机,丰富其服务客户的能力和手段,促中收快速提高,摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式,从而促估值与国际同业接轨。

　　将公司评级由“中性”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计14/15年交行净利润增速4.52%/0.84%,对应14/15年PB 估值1.09/0.99倍 ,PE 估值7.81/7.75倍,估值为16家上市银行最低,且15年股息率3.84%,位列上市银行中高水平。看好公司15年估值水平修复至1.5X 水平,相较于现在0.99X的水平,尚存50%的空间。