苹果试水电动车刺激新能源车行业 7股迎来升机

　　中通客车：受益山东大市场和国企改革的区域龙头

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王炎学，崔书田 撰写日期：2015-02-11

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调目标价至20元。由于公司部分重点销售区域新能源客车补贴政策在2014年Q4才推出，新能源客车销售低于预期12%。2015年各地政策全年执行，新能源客车销售料将加速，且2015年是公司国企改革元年，治理改善空间大，下调2014年EPS预测至1.18元，上调2015年预测至0.79元(原为1.29/0.76元)，受益新能源客车和出口的持续增长，2015客车行业估值中枢上移至20倍，公司体量相对较小，新能源客车占比高于行业平均，给予26倍估值，上调目标价至20元。

　　临沂、潍坊等公司重点区域地方补贴2014Q4落实，山东作为经济大省，补贴力度大。预计2015年新能源客车销量在3500辆以上，相比2014年翻倍增长。由于现阶段新能源客车成本尚处于高位，仅有国家补贴不足以覆盖额外费用，地方政府补贴成为制约新能源客车推广的重要因素。另一方面在沙特等海外市场，公司销售、服务网络布局完善，以高性价比持续扩展市场份额，出口销量增速预计在20%以上。2015年业绩增长确定性高(扣除2014年非经常性损益).

　　我们认为，定向增发提高国资委控股比例是公司改革第一步。类比其他汽车企业国企改革路径，我们推测，公司下一步改革措施包括但不限于继续增资提高股比、混合所有制改善激励、国资委放权提高公司经营自主权等，公司经营效率改善空间大。

　　风险提示：新能源客车推广不及预期，国企改革进展慢于预期。

　　安凯客车：国企改革提升公司治理水平

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王炎学，崔书田 撰写日期：2015-02-11

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。我们推测，江汽集团整体上市后对公司市值、业绩的考核激励都有新的标准，管理层改善治理动力高。据江汽集团整体上市公告，公司管理层持有江淮汽车的股权。公司新能源公交尤其是混合动力公交推广进度不及预期，下调2014 年业绩预测至0.03 元(原为0.11 元)，上调2015 年新能源客车销量预测至2500 辆，上调2015 年EPS 至0.18 元，受益新能源客车和出口的持续增长，公司2014 年实现扭亏业绩基数较低，我们测算2014-17 年的复合增长率为170%，给予PEG0.24，对应2015 年40 倍PE，上调目标价至7.2 元，

　　新能源客车和出口助力公司业绩反转。预计公司2015 年新能源客车销量实现倍增，达2500 辆，占比提升至30%(2014 年测算占比为16%)。我们估计，公司新能源客车毛利率高于传统客车5%以上， 销量占比提升对业绩贡献显著。据供应链调研，我们测算公司2015 年出口订单维持20%以上的增长。

　　改革初见成效，计入新能源客车补贴后，前三季度公司客车业务毛利率为15%，同比提升4 个百分点。2014 年是新领导班子改革第一年，公司主动放弃低毛利率订单，全方位加强成本管控，公司公告预计实现扭亏，2015 年公司盈利能力仍将处于上升通道，业绩拐点确立。

　　风险提示：新能源客车推广不及预期。

　　金龙汽车：国企改革最佳标的，向上弹性最大

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王炎学，崔书田 撰写日期：2015-02-11

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，公司国企改革进度和深度超出市场预期。维持2014年0.72元的业绩预测，2015年新能源客车销量翻倍提升公司盈利能力，上调2015年业绩预测至1.02元(原为0.97元)，受益新能源客车和出口的持续增长，2015客车行业估值中枢上移至20倍，给予公司20倍估值，上调目标价至20.4元(原为18元).

　　公司在新能源客车方面开始发力增长，预计2014、2015年销量分别为3000台、6000台，销量结构改善和管理改善带动毛利率大幅上涨。公司是市场忽视的新能源汽车投资最佳标的，2015年业绩向上增长弹性最大。

　　公司是国企改革最佳标的，第一轮变革是更换大股东和董事长，已经显著提高公司管理水平，业绩开始加速增长，更深层次的改革是下一阶段关注重点。受制公司分散的股权，子公司各自为战导致公司空有销售规模而盈利能力差。我们认为，福汽集团入主和新董事长上任后，将持续提高上市公司对下属子公司的控制力，推进集团层面的采、销、研平台整合，从管理上大幅提升毛利率。

　　催化剂：下一阶段改革方案公布。

　　风险提示：新能源客车补贴大幅下滑，国企改革进展遇到障碍。

　　福田汽车：2015年净利润增长40%

　　研究机构：民族证券 分析师：曹鹤 撰写日期：2014-12-16

　　投资要点：

　　行业回暖，龙头发力。今年受到宏观经济下行压力，固定资产投资减慢，卡车行业整体负增长。加之国家国四升级对轻卡影响较大，发动机供应不足，市场对价格又较为敏感，商用车整体销售形势不良。但我们预计明年基建、铁路等建设加快，卡车市场将回暖，同时轻卡经过今年下半年国三库存的消耗和生产线更新换代完成，国四车辆供求端将明显改善。从需求端来看，在明年国四强制推行的条件下，持币待购的观望者需求将得到逐步释放，因此卡车行业明年将逐步回暖。福田为卡车行业龙头，在行业带动下销量会回升。

　　借政策东风，奠定新能源领域地位。福田汽车在此领域成绩颇多：(1)在新能源汽车两批推广目录中，福田一共进入9个车型；(2)成立了规模较大的新能源研发中心，不仅包含对整车的研发，同时也包含了对电池、充电设施的研发。电池成本占到整车成本的三分之一，为电动车关键零部件，提高整车利润的核心因素为电池成本的控制。(3)利用南北两大基地，两面夹攻新能源市场。在北部基地新能源客车已经进入北京公交系统采购名单，并积极开拓京津冀领域；在南部领域，福田汽车已经渗入广东、深圳等市场。(4)积极开发改装车领域公共市场。已经出售纯电动洒水车、环卫车300台，预计明年交付北京市纯电动物流轻卡8台样车，开创轻卡公共领域先河。(5)欧辉客车竞争力强，进入北京市公交系统采购领域。约占据北京新能源公交系统的半壁江山。(6)清洁能源市场业绩显著。

　　产品结构调整，增加高端产品比例，提高盈利能力。在重卡上，通过增加出口来增加GTL产品的比重，轻卡国四实施有利于增加欧码可和奥铃产品的比重。而在轻客领域，则开始研发中高端车型V1进入毛利率较高的轻客市场。

　　启动关键零部件开发，降低成本兼具创收。随着自配份额的逐步扩大，可以有效降低成本，同时也可以具备与上游供应商的议价能力。预计今年重卡自配发动机为10%，明年预计上升到30%。

　　强强联合，打造核心竞争力。福田康明斯发动机占据着国内高端轻型柴油机的领军地位，随着明年严格执行国四后，高端柴油机具备发展空间。同时，康明斯发动机也已开发出了12L、13L排放的中重卡发动机，具备更广阔的发展空间。福田戴姆勒合资后，福田借助戴姆勒销售渠道积极开拓海外市场，而一直被业内关注的戴姆勒发动机迟迟未能生产，现在看来福田已经用康明斯发动机来替代其位置。而鉴于中国重卡市场目前发展情况，高端卡车想要在中国市场淘金还需时机，那么戴姆勒想在中国市场攫取更多利润必然会调整其战略，在与福田目前的合资关系上有可能会更近一步。

　　总体来看，福田汽车业绩不佳，但基础尚好，布局比较充分，发展需要外部机遇的配合。预计2014-2016年EPS0.12、0.17、0.1元。

　　风险提示：1、产品线过长，市场风险大；2、公司产品开发投资回收期长，影响其利润水平。

　　上汽集团：1月销量符合预期，创新业务将再迎突破

　　研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2015-02-06

　　1月销量57.18万辆，同比下滑1.17%，环比增长9.94%，符合预期。

　　公司公告2015年1月销量57.18万辆，同比下滑1.17%，环比增长9.94%，符合预期。其中旗下合资公司上海大众销量20.57万辆，同比增长3.00%，环比增长75.12%；上海通用销量16.32万辆，同比下滑6.85%，环比下滑17.70%；上汽通用五菱销量18.11万辆，同比增长4.11%，环比增长9.00%。

　　新一轮产品投放周期下全年销售和盈利有望双升。我们维持集团2015年610万辆销量的预测，同比增长8.54%。2015年合资公司新车型加速投放，其中上海大众将有约5款新车型上市(凌渡、新帕萨特、新途安、桑塔纳两厢车、晶锐)，上海通用将有凯迪拉克DTS、别克新一代君威君越/小型SUV和雪佛兰新一代Malibu等多款新车上市；上汽通用五菱SUV车型也将上市，有望助收入和盈利水平双升。

　　互联网、后市场、新能源等多点开花，加速汽车服务贸易商转型，创新业务再迎突破。公司在互联网汽车、后市场和新能源等领域具备领先优势，2015年继续取得突破，与百度Carlife车联网平台、赛特康新能源汽车、法国液化空气集团氢能与燃料电池研究等战略合作。

　　据《第一财经日报》报道，上汽或收购第三方支付平台，以实现汽车电商生态圈闭环，并可以为用户提供更多金融服务领域的增值业务。

　　投资建议：买入-A投资评级，维持6个月目标价30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速为12.0%、12.5%、12.6%，净利润增速为12.2%、15.2%、15.7%，EPS为2.52元、2.91元和3.36元；维持买入-A投资评级，6个月目标价为30.00元，相当于2015年10倍动态市盈率。

　　风险提示：经济下滑超预期导致汽车需求不旺。