“水十条”出台预期升温 11股分享2万亿盛宴

　　首创股份：打造具有世界影响力的综合环境服务商

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元，冯大军 日期：2015-01-13

　　核心观点：

　　背靠大股东首创集团，打造综合环境服务商。

　　首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18年的发展，首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业，并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司，国际化运作能力强，比较竞争优势鲜明，具有良好品牌和社会影响力。

　　首创股份是一家由首创集团控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来，公司逐步介入了固废处理市场，主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。

　　公司未来将以水务为主体，根植于中国环境产业领域，努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。

　　水务领域加速扩张，水务产业链不断完善。

　　公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40个城市拥有参控股水务项目，水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目，其中污水处理类项目总投资7.55亿元，新增产能31万吨/天，提标改造25万吨/天，新增项目规模主要在2-5万吨/天，业务区域集中在三四城镇，有些为乡镇污水处理厂；供水类项目总投资8.93亿元，新建产能38万吨/天，改扩建产能40万吨/天；垃圾处理项目总投资1.2亿元，设计产能600吨/天，主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计，2014年以来公司新增产能有100多万吨/日，随着各地水务市场改革的推进，公司产能扩张速度有望加速。

　　公司的水务产业链不断完善，从以往单纯的做运营服务，扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域，以EPC工程总包管理及运营管理等，近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务，逐步扩张到农村水务市场，去年初以来，公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权，嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备，公司将全面进入农村污水处理市场。另外，公司业务从自来水供应，到污水处理，延伸到后续的污泥处置，新兴的再生水领域。

　　公司手握水务运营资产的资源，在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。

　　固废领域加快布局，固废业务平台正在形成。

　　公司本部从2013年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展，目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外，公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商，业务遍布全国14个省市，目前在手项目主要有：生活垃圾6000多吨/日，餐厨垃圾1000多吨/日，拆解废旧家电260万/年，报废汽车5万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作，充分发挥境内外市场的优势，产生良好的协调效应。

　　2014年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司TranspacificNewZeaand(TPINZ)，收购对价9.5亿新西兰元。2014年6月30日正式签约，成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。

　　TPI集团新西兰垃圾公司(TPINZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业，在新西兰市场占有率超过30%，排名第一，市场份额近第2名的2倍，是新西兰仅有的2家业务贯穿垃圾处理的整个产业链，实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场；垃圾收集贡献近51%的利润，其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30万订单客户，拥有21个分支机构，业务覆盖新西兰20多个县市。

　　公用事业价格改革推进，环保产业政策将密集出台。

　　为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。从长期看，自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。

　　三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》，根据《办法》，向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人，应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的，不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的，依法进行处罚。《办法》明确，严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的，应当予以废止。

　　2015年是环保政策密集出台之年。今年1月1号新的环保法已经实施，“水十条”也已经完成部委会签，正在等待国务院常务会议审议，有望近期出台，水十条规划实施将带动2万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有：市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外，环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。

　　投资建议：打造具有世界影响力的综合环境服务商。

　　在不考虑外延收购的情景下，我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.3元、0.36元和0.45元(15-16年考虑增发摊薄)，对应市盈率为42x、35x和28x。如果考虑收购，将形成超预期因素公司以水务为核心，加速水产业链的整合，加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。

　　同时，公司积极布局固废处理产业链，即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。

　　兴蓉投资：积极布局污泥处置，技术储备更趋多元

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-11-28

　　事件：公司与都江堰拉法基水泥有限公司签订框架协议，拟成立合营公司，开展水泥窑协同处置污泥业务。合营公司注册资本1600万元，由双方按持股比例出资，公司持股60%，为控股股东，都江堰拉法基持股40%。合营公司将依托都江堰拉法基的“水泥窑协同处置”专有技术，在大成都市市域范围开展污泥处置业务，并积极推进全国性业务拓展。

　　技术储备更趋多元：我国污水处理行业长期“重水轻泥”，污泥处理能力、技术和投入严重滞后于水处理行业，随着相关政策的落实及技术的发展，我国污泥处置领域未来发展空间巨大，公司积极储备技术、提早布局，等待市场爆发。公司现已储备“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术和蚯蚓生物处理技术(生物法前期签订框架协议)，作为污泥处置技术的另一大积极尝试，水泥窑协同处置技术能够实现污泥的减量化、稳定化、无害化及资源化利用，进一步提升公司技术实力。都江堰拉法基是上市公司四川双马水泥股份有限公司控股的大型水泥厂，现有三条世界先进的新型干法窑外分解水泥生产线，生产能力已达530万吨/年，技术实力有保障。

　　投资建议：暂不调整盈利预测，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元，对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍，公司积极布局污泥处置领域、完善环保产业链，符合一主多元发展战略，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7.25元。

　　风险提示：项目进展低于预期、业务增速低于预期、地方政府支付能力低于预期等。

　　重庆水务：污水处理结算价格下调，全年业绩预计小幅下滑

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-12-30

　　事件：公司发布公告，第三期污水处理服务结算价格确定为2.78 元/m3，较第二期污水处理服务结算价格下调0.47 元/m3，下降幅度为14.5%。

　　污水处理结算价格下调，全年业绩预计小幅下滑。公司按此前第二期结算价格确认时，2014 年前三季度的污水处理服务收入为19.34 亿元，根据本轮核定的第三期结算价格计算，公司2014 年前三季度污水处理服务收入应为16.52 亿元，较上年同期减少了1.14 亿元，降幅达6.4%，较2014 年前三季度已确认收入减少2.80 亿元。我们认为此轮污水计算价格14.5%的下调幅度超过我们此前约5%的预期，由于污水处理收入占公司营业收入比重超过50%，因此，价格的下调将对公司业绩造成一定影响，我们估算公司全年污水处理收入同比下降约6%(此前预计是增长15%)，毛利率同比下降约4 个百分点至64%左右(上半年达70.5%)。导致公司总体营业收入大约同比小幅增长3.2%(较此前测算下降约13个百分点)，净利润同比下降3.9%(较此前测算下降约16 个百分点)。价格下调将公司未来业绩造成一定影响，但长期来看公司的利空因素基本释放，未来随着供排水业务的持续增长，公司业绩将保持稳定增长态势。

　　下半年人民币兑日元走强，汇兑收益有望提升。上半年公司以日元为主的借款产生汇兑损失4169 万元，由于人民币兑日元走强导致前三季度产生汇兑收益1705万元，第四季度人民币继续走强，汇兑收益有望更高，预计全年汇兑收益有望达8000 万元以上，这将降低公司财务费用，提升盈利水平。

　　集团联手苏伊士布局大环境产业，打开一定想象空间。控股股东重庆市水务资产经营有限公司与苏伊士等成立中外合资企业德润土壤修复有限公司，布局大环境产业，以其所持有的公司部分股份对合资公司进行出资。我们认为该项目的落实不影响集团对公司的控制权，也不会影响公司经营业绩，但为公司未来业务的发展和环保资产的注入带来新的想象空间。

　　阶梯水价2015 年有望取得突破。预计重庆2015 年将实施阶梯水价，水价的提升及第二三档水价的差价拉大将有望对公司供水收入及盈利产生积极影响。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.38 元、0.39元和0.41 元，对应最新收盘价9.61 元计算，动态市盈率分别为26 倍、25 倍和23 倍，我们认为公司区位优势明显，主业经营稳健，现金流良好，分红比例较高，具备较高投资价值，维持公司“增持”的投资评级。

　　股价催化剂：“水十条”出台，重庆国企改革的推进或将对公司带来影响。

　　风险提示：供排水项目进展低于预期，提标改造增加投资成本的风险。