“水十条”出台预期升温 11股分享2万亿盛宴

　　国中水务：外延式发展加速战略转型，未来成长可期

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2014-11-25

　　调研情况：

　　近期我们对国中水务进行了调研，并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。

　　投资要点：

　　传统水务领域发展平稳，水价上涨或提升板块价值。

　　公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位，市政供水与污水处理总体实现平稳发展，近3 年营收复合增长率约11.4%；同时，供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日，相比2013 年有30%以上的增长。另外，在水价改革力度加大，水价上涨成趋势背景之下，公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。

　　高难度工业废水处理业务取得重大突破，发展前景看好。

　　公司2013 年完成对天地人的全资收购，进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业，2014 年上半年实现净利润2,357.15 万元，对公司净利润的贡献度为44.01%；目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右，预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时，天地人在高难度废水处理领域取得重大突破，近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议，项目拟投资4,822 万元，测算达产年满负荷运营年收入约2,400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言，公司在这一领域的发展值得期待。

　　并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势。

　　农村水务市场处于初级阶段，未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通，构建起农村供排水领先技术体系，并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进，除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议，提前锁定市场外；近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计，2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展，农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。

　　水通道蛋白膜商业化进程即将开启，未来前景可期。

　　近期，公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议，三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线，实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入，将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力，同时还将助力公司未来进军海水淡化领域，进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用，将给公司未来的成长带来巨大想象空间。

　　盈利预测。

　　目前公司在农村水处理方面已形成先发优势，而该领域有望加速爆发，未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑；工业水处理有望成为新的业绩增长点；而水通道蛋白膜产业化可期，未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元，对应动态PE 为46X、30X、21X，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　1)业务拓展低于预期。

　　2)传统水务领域运行成本上升风险。

　　3)农村水务业务盈利能力不及预期。

　　4)竞争加剧带来毛利率下滑。

　　巴安水务：审计因素致业绩确认延后，不碍高成长判断

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋 日期：2015-01-29

　　事件：

　　今日，巴安水务发布2014年业绩预告。报告期内公司实现归属上市公司股东净利润7672~8312万元，同比增长20%~30%。对此我们的点评如下：

　　点评：

　　审计因素致业绩确认延后，略低于我们此前预期。报告期内，公司预计实现归属母公司股东净利7672~8312万元，同比增长30%~30%。业绩略低于我们对公司全年业绩的判断，我们认为主要因素是：石家庄桥东(总投资3.5亿)、东营市直饮水工程(总投资3.6亿)未能如期完成审计，四季度暂未对上述工程利润进行结算。

　　武汉控股年报点评：业绩符合预期，扩建项目保障未来增长

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谷风 日期：2015-02-12

　　业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入11.78亿，同比增长13.82%，归属于母公司所有者的净利润3.24亿，同比增长19.54%，对应EPS为0.46元，基本符合申万预期。

　　特许经营权保证持续盈利。排水公司在2012年4月25日与武汉市水务局签订了《特许经营协议》，首期三年的污水处理服务结算价格为1.99元/吨，并按照不低于污水设计处理能力的80%作为保底量，此后以间隔不少于三年且排水公司的单位运营成本费用之实际变动幅度超过7%以上，排水公司可以申请启动调价机制。按照现有价格，排水公司污水处理业务的毛利率为约为50%，ROE约为10%，高于行业平均水平。

　　未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建项目投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，进而保持污水处理量稳定增长，保证公司的持续盈利能力。根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资75.45亿。所有募投项目投产后，污水日处理设计能力将提升51万吨，总污水设计处理能力将达到192万吨/日，提高35.46%。

　　维持原有盈利预测和“增持”评级。我们预测公司2015-2016归属于母公司股东的净利润分别为4.51亿和5.28亿，全面摊薄后每股收益分别为0.64和0.74元，未来异地扩张和城投资产注入可期，维持“增持”评级。

　　洪城水业公司事件点评报告：持续看好公司市值成长空间

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬，郭丽丽 日期：2015-02-12

　　事件：

　　公司2月11日公告，公司董事长郑克一先生因到退休年龄辞职。

　　点评：

　　公司目前市值37亿左右，相对实际控制人南昌公用集团的大平台，市值规模明显偏小，我们坚定看好公司现有资产盈利改善和产业延伸带来的投资机会。

　　(1)现有主业稳步增长供水业务144万吨/日，供水能力稳步增长。全省78家污水处理厂二期50.8万吨/日扩建工程将在未来2-3年逐步达产。城市二次供水工程项目稳步推进。

　　(2)盈利改善空间大公司毛利率低于同行业其他上市公司，改善空间大。江西省各地政府结算污水处理费普遍较低(如南昌市政府结算吨污水处理费0.67元小于居民缴纳吨污水处理费0.8元)，随着污水处理费最低征收标准的上调，以及政府对企业融资平台的重视，结算价格上调将是大概率事件，未来公司的污水处理毛利率会大幅提升。

　　(3)水业集团积极培育固废项目13年集团投资控股温州宏泽热电项目，利用污泥干化焚烧发电，通过收取垃圾处理服务费和发电供热获得经济效益。14年集团接手南昌市政府麦园垃圾项目，筹划建设垃圾焚烧厂，技术或采用引进的热解气化焚烧技术。集团利用省内资源，以固废为产业延伸，打造江西省环保平台，未来固废资产注入上市公司预期强烈。

　　(4)公司董事长更替，信号释放明显市场关注的高管更替事件已落地，信号释放明显，随着新董事长到任，我们预期公司的盈利改善及产业延伸将逐一兑现，公司市值空间会顺利打开。盈利预测与评级我们预计公司2014-2016年EPS分别0.41元、0.45元和0.49元，对应业绩增速分别为34.6%、10.55%和8.23%，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：水资源化政策低于市场预期；供水量、污水处理量低于预期。

　　江南水务：自来水业务稳定增长，工程安装业务大幅增长

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-08-28

　　动态事项

　　公司发布2014年半年度报告。上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长15.21%；归属于上市公司股东的净利润7182.51万元，同比增长9.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7084.08万元，同比增长26.26%；。每股收益0.31元。

　　主要观点

　　自来水业务稳定增长，工程安装业务大幅增长

　　上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长15.21%；净利润7182.51万元，同比增长9.93%。收入和利润的变化主要是由于工程安装业务增长较快，而财政补贴收入减少的缘故。

　　上半年，公司完成供水量为11841万立方米，较上年同期11227万立方米增长了5.47%；完成售水量10813万立方米，较上年同期10017万立方米增长了7.95%。上半年公司实现自来水收入2.16亿元，同比增长7.58%。

　　工程安装业务增长较大，上半年实现收入6685.80万元，同比增长41.93%。

　　会计政策变更致投资收益大增，政府补助减少致营业外收入大降上半年，公司实现投资收益606.58万元，较上年同期增长258.30%，主要是由于光大水务(江阴)公司权益法核算使得投资收益增加；营业外收入93.33万元，较上年同期下降87.14%，主要是由于政府补助减少。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“中性”评级。

　　我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为6.43%和7.25%，归于母公司的净利润将实现年递增7.14%和8.43%，相应的稀释后每股收益为0.67元和0.72元，对应的动态市盈率为24.71倍和22.79倍，公司估值略高于行业平均水平。我们认为，公司收入主要来自于江阴市自来水业务收入，给予公司“中性”评级。(中国证券网)