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　　海信电器：智能电视平台孕育巨大价值 黑电迎来价值重估

　　研究机构：海通证券

　　智能电视平台孕育巨大价值。智能电视极大提高了内容丰富性和用户交互体验，逐渐成为家庭娱乐中心，且视频、游戏等盈利模式清晰，随着用户积累，智能电视平台巨大价值将逐渐凸显。负责海信智能电视运营的海视云CEO 于芝涛曾表示，三年内，智能电视用户数量将超过1 亿，视频广告、付费点播、游戏和应用等智能增值服务市场规模将突破200 亿元，可见智能电视平台孕育巨大商业价值。

　　黑电企业用户规模优势明显。黑电企业的智能电视销量领先，产品体验并不逊色，用户积累更快，构建智能电视平台优势明显。而且，随着智能电视平台内容资源逐渐丰富，用户激活率不断提升。根据中怡康等数据，截止2014 年底，海信、TCL、创维的智能电视用户总量分别达到800 万、650 万、630 万，远高于乐视、小米的150 万、30 万。由于拥有大量用户数，海信、TCL 等在构建智能电视平台上具备优势，形成较为稳定的商业模式，充分享受智能电视平台价值。

　　强强联合，共享平台价值。我们认为，黑电企业与互联网等企业合作，优势资源互补，共享平台价值是发展趋势。例如，2014 年海信和未来电视以及爱奇艺、凤凰卫视、酷六、乐视、PPTV、腾讯视频、优酷土豆、优朋等十余家视频网站达产合作，建设智能电视视频生态圈。为了完善智能电视平台布局，预计寻求游戏上的突破也是海信必然选择。

　　激光电视销售放量，产品创新促进业绩改善。海信电器在激光电视领域技术领先，是业内唯一实现激光电视批量上市销售的厂商。公司100 英寸激光电视，零售价6 万元左右，性价比高，预计2014 年销量1000 台左右。2015 年公司将继续推动激光电视销售，丰富型号，预计2015 年销量将达3-5 万台，单价高和利润率较高。除激光电视外，包括海信在内的电视厂商也在积极推动量子点电视发展。激光电视、量子点电视等创新产品是海信、TCL 等传统黑电企业技术积累和创新的结晶，乐视、小米等企业短期难以突破，因此，创新产品市场增长将有助于促进黑电企业业绩改善。

　　盈利预测与投资建议。若假设三年内，智能电视平台增值服务市场规模达到200 亿元，海信电器依靠其用户规模优势，若获得15-20%份额，则其平台价值达30-40 亿元，若公司分成比例平均为20-30%，则平台贡献收益可达6-12 亿元。激光电视等创新产品放量有利于公司业绩改善。我们预测2014-16 年公司EPS 分别为1.07 元、1.19 元和1.40 元，考虑到公司未来将受益于智能电视平台的巨大价值，给予公司2015 年14 倍估值，目标价16.66 元，调高至“买入”评级。

　　风险与不确定性：电视销量不及预期，电视价格竞争激烈。