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　　金丰投资:绿地集团-可持续的外延式扩张之路

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2015-02-16

　　核心观点:

　　绿地集团:可持续的外延式规模扩张14年绿地整体规模再次迈上新台阶,经营业务收入4021亿元,同比增22%,今年目标4500亿元,董事长张玉良表示“今年上半可以完成上市”。

　　未来将依靠“新高度、新格局、新视野”赢得竞争优势,实现规模再增长。

　　新高度:房地产综合实力再突破绿地2014年房地产销售金额2408亿元,成为行业龙头,今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大,近1.2亿平米。14年拿地建面近2000万平米,排名第一.城市布局合理(一二线城市占比80%)、产品结构完善(住宅60%和商办40%),在商业地产(总规模超18000万平米,自持购物中心300万平米,新建商业部分可比肩万达)、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。

　　新视野:海外业务蓬勃发展,后劲十足绿地是国内房企进军海外的先驱,近两年来已斥资近900亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展了11个海外房地产项目。2014年海外业务迎来爆发期,销售贡献153亿元,同比增467%,今年目标300亿元。

　　新格局:依托综合产业平台,培育多元增长极绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1成立地铁投资公司,已签约徐州、南京、重庆轨交项目,力争2020年实现千亿产业规模。2成立绿地金控集团,2014年增资至30亿元,持有上海农村商业银行4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权(拟上市),未来将积极收购金融牌照,打造核心金融资产。3依托海外业务布局,建立海外商品货源渠道(即采购中心),并启动布局线下实体店,搭建O2O模式。

　　盈利预测与投资评级绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013年末,绿地净负债率超过200%,考虑到绿地未来“3+X”产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要,必定会充分利用资本市场的融资功能。同时,绿地是国企混合所有制改革排头兵,此次借壳上市完成后,员工持股会和战略投资者的持股比例分别为28.79%和22.64%,这些新获取股份的限售期均为12个月。

　　绿地依托自身的平台优势和体制优势,能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地14年、15年净利润分别为90、100亿元,由于借壳上市尚未完成,对应标的为金丰投资,基于对绿地长期发展看好,以及借壳上市成功的预期,我们对金丰投资维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。