新电改方案呼之欲出 三维度布局电改主题(附股)

　　华能国际:2014年上半年盈利67亿元同比增长14%

　　华能国际600011

　　研究机构：瑞银证券分析师：徐颖真，郁威撰写日期：2014-07-30

　　2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%

　　扣除非经常性损益后，上半年净利润70亿元，同比增长18%。其中受益于单位燃煤成本同比下降6%，国内电力业务盈利同比增长30%，但新加坡业务(大士能源)盈利同比下降90%至0.28亿元，主要是利润率降低以及新加坡电力市场竞争加剧(非经常性损益明细详见图表1、分地区业绩见图表2)。公司将于7月30日下午4:30召开分析师会议。

　　中期业绩超预期，但新加坡业务表现不佳

　　公司中期盈利占我们全年预测值的55%，略超我们预期，同时超出市场一致预期(占全年预测的60%)，主要是由于非燃料类运营成本低于预期且参股电厂盈利贡献超预期。新加坡业务盈利欠佳符合我们的预期，我们认为新加坡电力市场竞争激烈的格局仍将持续，但对公司影响有限，因为该业务仅贡献了不到1%的净利润。

　　重申买入评级，火电行业首选

　　我们重申对华能的“买入”评级。我们认为温和的煤炭市场将持续利好电力公司，且我们并不担心电价下调风险，因为这将被已经下跌的煤价抵消。同时我们认为政府不会超调电价，从历史上来看，政府的电价政府基本能维持电厂获得约13%的合理ROE(煤价过高的2008-2011年除外)，另一方面，电力公司也需要足够的现金来投资新的火电和可再生能源机组。

　　估值:维持目标价7.5元

　　我们维持2014-16年EPS预测0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假设WACC为6.8%)得到目标价7.5元。