新电改"在路上"促投资号角再响 六股迎赚钱季

　　华能国际:主营业务盈利确定,分红收益率高

　　华能国际 600011

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-02-11

　　结论与建议:

　　由于全社会用电量增速回落,以及公司部分地区的火电机组受西电东送和水电的挤压,公司2014年度发电量同比降低7.27%,但由于煤炭价格下跌,毛利率提升,公司仍保持着较好的盈利能力。

　　预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入”建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。

　　发电量同比下降7.27%:公司2014年完成发电量2943.88亿千瓦时,同比降低7.27%,完成售电量2775.38亿千瓦时,同比降低7.49%。发电量下降的主要原因包括:一是2014年我国经济增速放缓,盛夏气温偏低,全社会用电量增速连续回落;二是全国多条自西向东的特高压线路投产,公司在东南地区火电机组发电量受挤压;三是西南地区水电大发,外送上海、浙江、江苏、广东负荷中心,以及辽宁、福建大型核电机组陆续投产,挤压了公司在上述地区的火电机组。

　　煤炭价格下跌,助毛利率提升:自去年年初开始,煤价大幅下跌,直至四季度才有所企稳。受益于煤价下跌,公司毛利率不断提升,前三季度公司毛利率为25.6%,同比提升了1.6个pct,我们预估全年毛利率为25.4%,同比提升2.3个pct。目前,2015年煤电长协谈判基本落定,以季度定价,5500大卡动力煤一季度基准价为520元/吨,针对大客户优惠10元/吨,预计2015年公司毛利率仍能维持在较高的水准。

　　上网电价或将下调,2015年利润受影响:近日有消息传出,上网电价或将于近期再度下调,下调幅度由各地物价局依照煤电联动规则核定。最高幅度为0.03元/千瓦时,远高于上次电价下调的0.009元/千瓦时,将对公司的利润造成一定的影响。我们假设上网电价下调0.015元/千瓦时,并于二季度实施,以此测算将减少公司2015年净利润20亿左右,但若煤价今年受压走低,将削减上网电价下调对公司利润造成的影响。

　　盈利预测:公司前三季度实现收入946.27亿元(YOY-4.65%),净利润99.96亿元(YOY+8.80%)。预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入"建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。