石油行业：最坏时间已过 但进一步反弹将缓慢

　　2015年1月中旬石油价格创下六年最低,之后开始反弹,截至目前已累计反弹25%。虽然短期内油价可能继续反弹,但在目前的价格水平上,美国的大型页岩油生产商已经可以盈利,我们预计未来油价反弹的步伐将可能会缓慢。另一方面,油价大跌可能会导致增量气价格下调。虽然我们认为中海油将从油价上涨中获益最大,但是我们认为目前大部分国内油企股价缺乏吸引力。

　　要点

　　在创下六年新低46美元/桶后,1月中旬以来,布伦特原油现货价格反弹25%至57美元/桶。石油企业削减资本性开支、美国钻井数量减少、石油进口国和石油贸易公司囤货等利好因素支撑了油价。

　　虽然我们认为油价将继续反弹,但反弹的步伐可能会放缓,因为美国的大型页岩油生产商在目前的价格水平上已能盈利。油价进一步大涨显然不利于石油输出国组织打压美国页岩油生产商的博弈。我们对14年3季度的经营数据进行了分析,预计大型页岩油生产商(日产量不少于50,000桶)的生产成本在49.4美元/桶左右,小型生产商(日产量小于50,000桶)则达到了59.8美元/桶。

　　2014年布伦特原油平均价格为99.7美元/桶,低于我们预测的102.4美元/桶。由于先前油价大跌,我们将2015年和2016年布伦特原油价格预测分别从90.4美元/桶和92.0美元/桶下调至63美元/桶和77美元/桶。

　　为了在低油价环境下对国内油价生产企业给予支持,我国政府从2015年初起将暴利税起征点从55美元/桶上调至65美元/桶。但是,根据我们当前的油价预测,我们认为国内的炼油企业至少2015年无法从中受益。

　　由于先前油价大跌,发改委可能会在2015年下调非居民用户的增量气价格。在基本情况预测中,我们假设发改委会将增量气价格下调13%,并将存量气价格上调4%,因此加权平均价格保持不变。先前我们假设存量气价格将上涨19%以匹配增量气价格。

　　由于我们下调了石油和天然气价格预测及部分企业的原油产量预测,我们将国内三大油企的2014年盈利预测下调5-25%。预计中国石油和中国石化的下游业务将出现较大规模的亏损。我们将2015年和2016年盈利预测分别下调53-70%和15-48%。

　　影响评级的主要风险

　　油价超预期上涨;

　　油企成本控制优于预期。

　　首选买入/卖出

　　我们在三大油企中最看好中海油,预计其将从油价上涨中受益最多。中国石油面临天然气价格改革不确定性的影响。巨额库存亏损和相对较高的上游业务成本为中石化的盈利前景蒙上了阴影。

　　近期中海油的表现优于大市,我们建议投资者可在10.40港币以下逢低吸纳。