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　　水晶光电:结构合理优化,重回增长轨道

　　水晶光电 002273

　　研究机构：国海证券 分析师：王凌涛 撰写日期：2015-02-03

　　事件简述:公司1 月20 日发布业绩快报,2014 年公司实现营收9.78 亿,同比增长56.16%,实现净利润1.52 亿元,同比增长33%。近期我们对水晶光电进行了调研,沟通并交流了公司光学元件、蓝宝石、反光材料以及微显示等业务领域最新的布局与发展情况。

　　投资要点:

　　逐步调整产品结构,重回增长轨道:2013 年由于传统数码相机类产品应用市场的下滑以及高像素蓝玻璃类产品的良率爬坡,导致全年业绩出现一定幅度的下滑。2014 年以来公司一直在对产品结构进行调整,受数码相机影响较大的OLPF类在公司营收中比重已从之前高位的40%以上调整至20%以下,而应用于800 万像素以上手机镜头的蓝玻璃IRCF 的快速成长、新进入的蓝宝石、反光材料领域的拓展则有效弥补了传统相机领域的下滑。

　　微显示成为传统业务以外的重要看点:公司2014 年与乐视合作制造的儿童故事光机(微投)就是一个相当成功的产品,公司主要负责该款产品投影光学部分模组的供应。乐小宝作为儿童用微投,是公司微显示应用的初级产品,目前公司已开发出超短焦投影、汽车抬头显示等新型应用产品。但是由于相关领域需求当下并未起量,市场的培育还需要等待终端企业的进一步拓展。

　　期待光驰与夜视丽的进阶发展:公司去年通过对光驰和夜视丽的两起并购分别完成了对上游镀膜的纵向延伸和反光材料的横向拓展。光驰在蓝玻璃以及新兴行业镀膜技术上的领先布局有望为公司形成新的行业开发增长点;而夜视丽的反光膜则有望嫁接公司的技术与管理后在高端产品市场实现突破和布局。

　　给予公司“增持”评级。随着公司近两年来的悉心布局,水晶已逐渐完成围绕光学应用领域的业务结构优化,降低了过去主营业务应用领域相对集中、外销占营收比重相对较大的结构性风险,而微显示与反光材料等更贴近终端的产品则有望打开更大的市场应用空间。预计2014-2016年EPS 分别为0.40、0.56、0.67 元,首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:蓝玻璃销售增速低于预期,新型产品应用市场培育缓于预期,全球消费性智能终端市场再陷低谷。