重大水利工程投资大增：水利行业迎改革春风 七股腾飞

　　葛洲坝更新报告:依托全产业链资源,加快新兴产业布局

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：张琨 撰写日期：2015-01-19

　　转型升级业务舔新 军,央企改革稳步推进。推进央企内生改革、加速业务转型升级助力第三次腾飞是未来公司工作重点。考虑到近期葛洲坝投资控股公司以并购方式切入水处理环保领域,新设葛洲坝能源重工公司发力分布式能源领域,增厚未来业绩,调高盈利预测2014/15 年EPS 至0.48、0.60 元(原0.48、0.57 元)。另考虑葛洲坝集团改制完成,集团整体上市稳步推进并且子公司并购进入高估值领域,提升公司整体估值,给予公司2015 年PE 20 倍,上调目标价至12 元(原10 元),维持增持评级。

　　投资控股公司并购凯丹水务,进军环保水务新领域。葛洲坝集团投资控股公司以4.73 亿元购买凯丹水务75%股份。凯丹水务是泰合集团旗下资管公司在华业务平台,拥有10 座水处理厂,2014 年Q3 营收1.53 亿元,净利润0.21 亿元。以色列泰合集团是世界上最大工程设计和投资集团之一,拥有六十年经营历史与上百个项目经验,服务超过25 个国家,其中90%营收涉及水务和污水处理,竞争优势明显。随着我国新环保法实施以及后续“水十条”出台对污水处理要求提升、污水处理市场将有望扩大,届时葛洲坝有望与泰合开展更多合作,深化自身环保水务端布局。

　　能源重工公司混合所有制发展,新能源领域潜在隐形冠军。葛洲坝能源重工采取葛洲坝(51%)与创业高管团队(49%)共同持股方式组建,涉足分布式能源领域。目前公司已经与Wartsila、Man、GE、Cat 等国际一流发动机及能源企业形成战略合作关系,发力分布式能源。我们预计,依托葛洲坝资源优势,借力863 营销体系(葛洲坝全球80 多家海外分支机构、与60 多个总承包商和30 个核心代理商均有合作)、走混合所有制的发展道路,葛洲坝能源重工公司将有望迅速崛起,预计2015 年公司订单与收入规模量级将双双远超10 亿元,成为细分领域潜在的冠军。

　　风险提示:国企改革进度低于预期,转型新领域进度低于预期